华润啤酒-0291.HK-港股公司研究报告：啤酒量价均有增长次高端以上产品表现优异-260705（5页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2026 年 07 月 05 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）啤酒量价均有增长，次高端以上产品表现优异啤酒量价均有增长，次高端以上产品表现优异 消费品/食品饮料 目标估值：28.00 港元 当前股价：21.58 港元 近期我们召开中期策略会，邀请华润啤酒管理层交流近期我们召开中期策略会，邀请华润啤酒管理层交流。26 年整体销售情况平年整体销售情况平稳，量、价均有增长稳，量、价均有增长。次高端及以上增速提速，喜力延续双位数增长。次高端及以上增速提速，喜力延续双位数增长。成成本压力整体可控，盈利能力仍有提升空间。本压力整体可控，盈利能力仍有提升空间。白酒业务体量较

2、小，对整体业绩白酒业务体量较小，对整体业绩影响有限。影响有限。次高端及以上增速提速，喜力延续双位数增长。次高端及以上增速提速，喜力延续双位数增长。26 年整体销售情况平稳，量、价均有增长。公司次高档及以上产品表现良好，预计增速优于 25 年，喜力保持双位数增长，浙江、福建、广东核心市场表现突出，江苏、上海、四川、辽宁等区域亦加快拓展。清晰的高端定位、全渠道布局以及健康的经销商盈利支撑其持续抢占份额，当前喜力销量距离中长期 120-150 万千升目标仍有较大空间，有望加速实现。次高档方面，公司重点布局 8-10 元价格带。4 月新品金冠已在华东、华南部分区域推广，配合 CBA 赞助等资源投入，华

3、东表现较好；后续将通过干啤等差异化产品补齐次高档价格带，培育增长动能。成本压力整体可控，盈利能力仍有提升空间。成本压力整体可控，盈利能力仍有提升空间。Q2 原材料成本压力略高于 Q1，铝材、纸箱价格上涨，但玻瓶、大麦价格下降形成一定对冲，整体压力可控。近期铝价有所回落，若地缘冲突进一步缓和，成本压力有望边际减轻，全年毛利率有望持平。公司局部调价属于区域产品组合优化。费用端，公司持续通过组织提效、数字化应用、生产人员精简及节能改造等提升运营效率，啤酒业务净利率仍有望稳步小幅提升。白酒业务体量较小，对整体业绩影响有限。白酒业务体量较小，对整体业绩影响有限。1-4 月白酒行业需求承压，公司白酒业务亦

4、受到一定影响；5 月受低基数、渠道拓展及稳价推动下，经营表现有所改善。25 年白酒收入约 14-15 亿元，在集团中占比较低，且已于去年计提28 亿元减值，相关风险已阶段性释放。现阶段白酒业务更多作为公司探索第二增长曲线的长期布局，对整体业绩影响有限。投资建议：投资建议：经营稳健经营稳健高端化持续推进，高股息凸显配置价值高端化持续推进，高股息凸显配置价值，维持“强烈推，维持“强烈推荐”投资评级荐”投资评级。当前公司估值处于较低水平，叠加 26 年预计 55%-60%的派息率，安全边际较为充足。我们维持 26-28 年每股收益预测为 2.08/2.11/2.14元，当前股价对应 26 年 PE

5、为 10 倍，对应股息率约 5.5%-6%，近期股价走弱更多受市场流动性及风格因素影响，估值已隐含需求走弱、高端化放缓等悲观假设，而公司实际经营仍保持稳健。我们继续看好公司高端化战略及喜力的中长期成长空间，调整带来配置机会，给予 28 元港币目标价，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上升、新品拓展不及预期、样本数据行业竞争加剧、原材料成本上升、新品拓展不及预期、样本数据存误差存误差。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)38635 37985 38781 39481 402

6、71 同比增长-1%-2%2%2%2%营业利润(百万元)4794 5473 5694 5809 5925 同比增长 3%14%4%2%2%归母净利润(百万元)4739 3371 6017 6128 6214 同比增长-8%-29%79%2%1%每股收益(元)1.63 1.16 2.08 2.11 2.14 PE 13.2 18.6 10.4 10.2 10.1 PB 2.0 1.9 1.8 1.9 2.0 基础数据基础数据 总股本（百万股）3244 香港股（百万股）3244 总市值（十亿港元）70.0 香港股市值（十亿港元）70.0 每股净资产（港元）9.9 ROE（TTM）10.4 资产负债