华新建材(600801)-A股公司研究报告：全球扩张的水泥建材龙头海外高景气持续-260704（5页）.pdf

1、 01/5 请务必阅读末页的免责声明 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|跟踪研究|水泥|2026/07/04 Table_Title 华新建材(600801.SH/06655.HK)全球扩张的水泥建材龙头，海外高景气持续 Table_Invest 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 18.11 元/13.01 港元 合理价值 25.30 元/18.17 港元 前次评级 买入/买入 Table_Summary 公司是全球扩张的水泥建材龙头。公司是水泥行业百年老店，底蕴深厚，外资+国资股东背景，员工激励机制完善，治理结构优秀，国际化能力强，正加速全球化产业链扩张，水泥-

2、骨料-商混一体化发展，增长动能充足，近两年公司收入利润表现显著跑赢同行。海外水泥量价齐升、仍处于高速发展期，有望再造一个“华新”。根据公司财报和官方微信公众号，2025 年海外水泥销量 2030 万吨、同比+25%，海外收入/毛利分别占比 33%/46%，分别同比+47%/+86%，来自海外涨价+高价地区占比提升。公司海外战略清晰明确，长期目标成为全球领先的跨国建材企业，截至 2025 年底海外水泥累计运营及在建产能 4000 万吨/年（国内 1 亿吨/年），在建产能包括尼日利亚 550 万吨/年、莫桑比克和南非项目，未来通过新建+并购方式稳步扩张产能，海外仍处于高速发展期。根据 Bloomb

3、erg，以尼日利亚项目（拉法基非洲）为例，该公司 25Q3/25Q4/26Q1净利润分别为 3.54/3.17/4.89 亿元人民币，净利率分别为 28.6%/22.75%/29.25%，盈利能力强。国内水泥盈利在底部，未来供给优化将带来盈利改善；骨料资源属性保障盈利下限。公司国内水泥成本竞争力突出，处于行业第一梯队，碳优势显著。2026 年初以来市场需求疲弱，上半年价格震荡下跌，目前价格已跌至底部；后续“超产治理”和“错峰生产”等减量政策有望发力，带来板块价格和盈利修复，预计 2026 年国内水泥景气有望前低后高。骨料资源属性保障盈利下限，盈利稳定性强于水泥；公司骨料布局早，成本优势强+区位

4、布局好，盈利领先同行，未来骨料业绩有望趋稳。盈利预测和投资建议。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 35/44/51 亿元，按最新收盘市值对应 PE 分别为 10.7/8.5/7.4 倍，参考可比公司估值和公司成长性，我们给予公司 2026 年 A 股合理 PE估值 15 倍的判断，对应公司 A 股合理价值 25.30 元/股，按照当前 A/H 溢价率，对应 H 股合理价值18.17 港元/股，维持 A/H“买入”评级。风险提示。国内需求超预期下滑带来利润下降的风险，国际化经营风险，生产成本不断上涨的风险等。Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 谢

5、璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No.BMB592 张乾 SAC 执证号：S0260522080003 请注意，张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport 相关研究 华新建材(600801.SH/06655.HK):全球扩张的水泥建材龙头 2026-03-31 华新水泥(600801.SH/06655.HK):业绩超预期，海外增长确定性强 2025-10-26 华新水泥(600801.SH/06655.HK):打造全球领先的跨国水泥企业 2025-09-18 盈利预测 Table_Finance 单

6、位:人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 34,217 35,348 39,053 42,523 45,329 增长率（%）1.4%3.3%10.5%8.9%6.6%EBITDA 8,146 9,489 10,746 12,644 14,201 归母净利润 2,416 2,853 3,506 4,406 5,107 增长率（%）-12.5%18.1%22.9%25.7%15.9%EPS（元（元/股）股）1.16 1.37 1.69 2.12 2.46 市盈率（P/E）10.4 17.9 10.7 8.5 7.4 ROE（%）8.0%8.9%10.3