古井贡酒-000596-A股公司研究报告：寒冬向下扎根夯实基础H2有望改善-260629（5页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2026 年 06 月 29 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）寒冬寒冬向下扎根夯实基础，向下扎根夯实基础，H2 有望改善有望改善 消费品/食品饮料 目标估值：当前股价：78.97 元 公司召开公司召开 2025 年股东大会，年股东大会，经营上，经营上，Q2 端午旺季平淡经营仍有压力，低基数端午旺季平淡经营仍有压力，低基数下下 H2 有望改善。有望改善。产品上，产品上，古古 20 稳价优先，古稳价优先，古 5、古、古 7 及大众产品承担增量。及大众产品承担增量。区域上，区域上，全国化转向分类经营，重点聚焦环安徽优势市场。全国化转向分类经营，重点聚焦环安徽优势市场

2、。组织向下扎根，强组织向下扎根，强化销售动作标准化。化销售动作标准化。Q2 端午旺季平淡端午旺季平淡经营仍有压力，低基数下经营仍有压力，低基数下 H2 有望改善。有望改善。受消费场景偏弱、端午旺季表现平淡等因素影响，Q2 经营面临一定压力，经营重点仍聚焦库存去化与终端动销恢复。全年目标暂未调整，仍将积极争取实现。考虑 25Q3、Q4 公司主动控货、渠道集中调整形成低基数，叠加库存逐步去化、宴席等消费场景季节性改善，预计今年 H2 同比表现明显改善。古古 20 稳价优先，古稳价优先，古 5、古、古 7 及大众产品承担增量。及大众产品承担增量。公司坚定古 20 平台战略，优化价格体系，推进“优商优

3、店”，重点聚焦长三角等经济基础较好、品牌接受度较高的市场，打造品牌形象和销售高地。同时强化塔基建设，省外以古 5、古 7 切入 100-200 元价格带，通过单品突破贡献增量；省内继续向下延伸百元以下及口粮酒，补齐大众价格带短板，进一步抢占市场份额。全国化转向分类经营，重点聚焦环安徽优势市场。全国化转向分类经营，重点聚焦环安徽优势市场。全国化方向不变，打法更加务实，公司将省外区域划分两类并采取差异化策略：长三角及环安徽核心市场继续以古 20 树立品牌、维护渠道利润，重点深耕江浙沪、鲁南等成熟板块；北方及其他基础相对薄弱的市场优化低效客户，主推古 5、古 7 及老瓷贡、光明等口粮酒，优先做透一个

4、区域、一个单品。组织向下扎根，强化销售动作标准化。组织向下扎根，强化销售动作标准化。公司进一步落实“向下扎根”，通过24 小时在线督导机制，对省内外业务员的行程打卡、陈列拍照及门店沟通记录进行全过程留痕和实时督导，推动一线销售动作标准化、透明化。费用投放优先保障人员配置，并向宴席、团购及开瓶扫码等有效动销场景倾斜，同时加强线上品牌传播。考核体系坚持订单、库存与动销并重，有望进一步提升团队执行力和渠道运营效率。库存较去年高点下降，更加重视周转质量。库存较去年高点下降，更加重视周转质量。经过持续调整，公司渠道库存较去年高点已有下降，古 20 库存处于低位，整体风险可控。当前库存水平虽仍高于过去正常

5、年份，但公司更加关注周转效率，围绕“去库存、深渠道、强动销”三通工程强化绩效考核。分市场看，省外弱势市场设置库存红线，动态控制发货；省内则通过订单与库存双考核、终端动销指标推动库存消化。投资建议：投资建议：向下扎根强化竞争力，关注向下扎根强化竞争力，关注 H2 改善催化改善催化。当下行业寒冬下，公司积极向下扎根夯实基础，调整渠道，提升组织和服务能力。我们认为公司在安徽省内仍具备较强的品牌力、渠道掌控力、经销商盈利能力及团队执行力优势，当前渠道库存与报表端已得到调整。随着低基数效应显现，H2 有望明显增长，我们维持 26-28 年每股收益为 6.56 元、6.85 元、7.18 元，当前对应 2

6、026 年 12X PE，对应 5.5%股息率。当前估值水平低，H2 改善是催化，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：省内竞争加剧、省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。品不及预期等。基础数据基础数据 总股本（百万股）529 已上市流通股（百万股）409 总市值（十亿元）41.7 流通市值（十亿元）32.3 每股净资产（MRQ）49.4 ROE（TTM）10.8 资产负债率 33.0%主要股东 安徽古井集团有限责任公司 主要股东持股比例 51.34%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-16-45-4