百利天恒-688506-A股公司研究报告：BMS有望加速izabren开发-260629（13页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司跟踪报告公司跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.06.29 BMS 有望加速有望加速 izabren 开发开发 百利天恒百利天恒(688506)Table_Industry 医药/必需消费 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):503.52 Table_CurPrice 当前价格(元)：262.59 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)204.58-410.00 总市值(百万元)108,417 总股本/

2、流通A股(百万股)413/413 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)5,644 每股净资产(元)13.67 市净率(现价)19.2 净负债率-15.03%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 11%3%-12%相对指数 14%-1%-29%Table_Report 相关报告相关报告 WCLC 上公布全球 BIC 数据，Iza-bren 有望冲击一线市场 2025.09.12 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 余文心(分析师)02

3、1-38676666 S0880525040111 余克清(分析师)010-56760093 S0880525120002 廖博闻(分析师)021-23187268 S0880526030005 本报告导读：本报告导读：我们推荐百利天恒，主要系我们推荐百利天恒，主要系 BMS 潜在加速潜在加速 izabren 开发，以及公司国内商业化加速开发，以及公司国内商业化加速 投资要点：投资要点：Table_Summary 基于 BMS 近期表达的潜在加速 izabren 全球开发的观点，以及公司优质的基本面，我们预测公司 2026-2028 年收入分别为 22.80、8.30、18.50 亿元，利用

4、DCF 估值法，我们给予公司目标价 503.52 元，维持增持评级。BMS 有望加速 izabren 开发。近期 BMS 新任 CMO Cristian Massacesi在ASCO后的电话会中表示：1）将会推进PDL1*VEGF双抗BNT327通过 novel-novel 联用的下一步开发计划，特别是联用 izabren；2）izabren 跨肿瘤效率一致性好，未来随着更多中国数据和全球数据的成熟，会有更多适应症推进到注册性临床阶段；公司国内商业化即将迎来爆发。我们预计 izabren 2025-2027 年分别有 2、5、2 个后线适应症 III 期临床撞线，Tbren 2026-2027

5、 年分别由 1、3 个后线适应症 III 期临床撞线，这些适应症的上市将为公司2026-2028 的增长贡献动能；我们认为公司近期释放的 izabren 数据集（2025 ESMO NPC 中国 III期临床、2026 ELCC 1L SCLC 中国 II 期临床、2026 ASCO TNBC、ESCC 中国 III 期临床）再次证明了其 BIC ADC 的潜力：1）我们看好izabren在后线实体瘤适应症替代化疗的潜力，以及相比其他ADC更优异的疗效；2）我们看好 izabren 前线联用 PDL1*VEGF 双抗的潜力，这样的组合有望相比单抗+ADC 或双抗+化疗实现更强的疗效；3）后线和

6、前线的数据均体现了 izabren 可控血液学毒性、低停药率的良好安全性情况，这些数据也得到了众多 KOL 的支持；近期，公司自主推进了旗下 DLL3 ADC BL-M14D1 针对一线 SCLC的全球 III 期临床，我们认为此举再次证明了公司强大的执行力，我们也看好该组合在全球一线 SCLC 的竞争力。风险提示：全球政治风险、行业政策风险、新品放量不及预期风险、核心产品竞争风险。Table_Finance 财务摘要(百万元)2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 5,823 2,520 2,280 830 1,850(+/-)%936.3%-56.7%-9.