工银亚洲研究：2026年中展望系列之二：AI浪潮与地缘冲击下的机遇与挑战——2026年宏观中期展望（RCEP国家篇）（22页）.pdf

核心结论速览。 RCEP三类国家投资逻辑完全不同：制造型国家（中日韩越）受益于AI硬件需求爆发，韩国半导体出口+148.1%领跑；资源型国家（印尼、澳大利亚）受益于中东地缘冲突推升能源价格，4月出口转强；服务型国家（新加坡、马来西亚）靠AI出口支撑，泰国、菲律宾受旅游业拖累最重。 韩国在AI硬件周期中受益最为集中：HBM、DRAM、NAND价格暴涨，前4月半导体出口累计增长148.1%，韩国综指上半年涨101.1%。SK海力士与英伟达达成多年期技术合作协议，AI从模型到应用扩散将持续支撑韩国经济。 印尼、澳大利亚各加息3次，资源型国家货币政策最紧：印尼卢比跌破18000历史低位，三次加息应对“保汇率+稳资本流动+防输入性通胀”三重压力。澳大利亚截尾均值通胀持续高于3%，三次加息。下半年预计仍有1-2次加息空间。 菲律宾是通胀压力最大的RCEP国家：对中东原油进口依存度高达94.2%，4月通胀7.2%、5月6.8%，连续加息2次，下半年预计还有1-2次。高通胀+高利率双重冲击消费和企业信心。 入境旅游骤降，泰国游客仅为2019年同期80%：中东地缘冲突导致国际旅游业明显降温。泰、马、菲、新2026年3月入境游客分别为2019年同期的80%、88%、77%、91%。泰国和菲律宾内需持续承压。 日本加息节奏领先制造型国家，6月已加息25BP：日本春季工资谈判涨薪5.02%支撑消费，6月加息25BP，预计下半年还有1次。韩国表态“适当时机加息”，预计1-2次。越南维持再融资利率不变，更多依靠财政政策保增长。三类国家投资逻辑深度解析。制造型国家：AI硬件周期的最大赢家。韩国：AI存储芯片的绝对王者。韩国在HBM、DRAM、NAND领域市占率极高，AI算力需求指数级增长导致存储芯片供不应求、价格暴涨。前4月半导体出口累计增长148.1%，GDP增速大幅跳涨，韩国综指上半年涨101.1%。最新催化：SK海力士与英伟达达成多年期技术合作协议，围绕下一代AI存储芯片展开联合研发，并锁定长期供应保障。SK电信AI云、NAVER数据中心、斗山集团物理AI等应用项目开启，韩国逐步从“芯片出口”向“智能解决方案出口”升级。投资关注：下半年AI从模型到应用扩散仍将持续，半导体硬件供不应求仍为常态。但需关注估值已高于10年均值，6月回调后消化部分泡沫。日本：物理AI弥补劳动力缺口。日本在半导体制造设备和化工材料具备优势（前4月出口+29.7%），但处于产业偏上游，受益未及韩、中、越明显。长期掣肘日本的劳动力缺口预计由工业、物流机器人及自动驾驶等物理AI产品弥补，Agent AI进一步提升精密制造业产品良率。投资关注：日本6月加息25BP，预计下半年还有1次。春季工资谈判涨薪5.02%支撑消费。日经225上半年涨31.8%。越南：从配套零部件向更高端环节升级。越南主要供给电阻、电容、电感等被动元件及连接器、散热模组等配套零组件（前4月电子零件出口+44.8%）。AI应用扩散下，越南有机会从配套零部件向承接芯片封装测试、精密零部件等更高端环节升级。前4个月FDI实际到位资金同比增9.8%至74亿美元。投资关注：越南维持再融资利率不变，政策重心保增长。胡志明指数上半年+4.4%。资源型国家：能源价格上涨的最大受益者。印尼：大宗商品涨价+内需韧性双轮驱动。印尼4月出口+22%，主要受煤炭、棕榈油价格强劲上行推动。内需方面，居民消费一季度同比+5.5%仍具韧性，普拉博沃新政推出免费营养餐计划、新首都建设等带动政府支出同比大幅增长21.8%。风险因素：印尼卢比上半年贬值7.0%，跌破18000历史低位。普拉博沃政府前期大规模财政扩张、能源补贴预算膨胀加大赤字失控风险，新大宗商品出口政策引发市场担忧。连续三次加息应对“保汇率+稳资本流动+防输入性通胀”三重压力。投资关注：下半年利率大概率维持高位，汇率压力持续可能进一步加息。股市上半年-29.1%，需关注政策不确定性。澳大利亚：AI投资支撑内需，加息控通胀。澳大利亚4月出口+10.5%，能源出口收入有望改善，但铁矿石出口或延续偏弱。内需方面，AI相关投资支撑内需，数据中心建设和设备采购推动一季度设备投资同比增长16.3%、创近30年来最大增幅。但“高通胀+高利率”预计持续抑制消费。投资关注：澳联储明确表示“不排除进一步加息”，下半年预计仍有1-2次加息空间。澳元上半年+7.0%最为坚挺。服务型国家：分化中寻找确定性。新加坡/马来西亚：AI出口+能源缓冲双受益。新加坡、马来西亚以半导体、电子电器产品出口为主，AI热潮相关商品出口有望在下半年维持畅旺。新加坡还可获益于金融服务出口。两国对中东原油进口依存度较低，通胀压力整体受控。投资关注：新加坡4月提高新元升值斜率（+0.8%），马来西亚保持观望。新元和林吉特存在一定升值空间。泰国：旅游业骤降+高债务双重压力。泰国2026年3月入境游客仅为2019年同期的80%，旅游出口持续低迷。通胀在中东冲突前处于负值区间，但家庭债务占GDP比重较高，消费持续承压。泰国在AI周期中受益程度中等，以汽车和电子产品出口为主。投资关注：泰国政策重心偏保增长，货币政策维持宽松。股市上半年+24.5%（估值处于低点+高股息安全垫）。菲律宾：通胀压力最大的RCEP国家。菲律宾对中东原油进口依存度最高（94.2%），4月通胀7.2%、5月6.8%，连续加息2次。高通胀冲击居民消费，企业信心疲弱，资本投资连续负增。在电子产业链和高附加值制造领域受益程度有限。投资关注：下半年预计仍有1-2次加息空间。比索上半年贬值4.8%，经济放缓压力持续。下半年投资策略矩阵。| 国家 | 类型 | 股市展望 | 汇率展望 | 债市展望 | 核心逻辑 ||||||||| 韩国 | 制造型 | 继续领跑（注意高位波动） | 温和走强 | 利率易上难下 | AI存储需求持续+政策转鹰 || 日本 | 制造型 | 偏强 | 压力缓解 | 利率有上行空间 | 物理AI+加息+涨薪 || 越南 | 制造型 | 温和 | 波幅不大 | 相对稳定 | 配套升级+FDI持续流入 || 印尼 | 资源型 | 震荡 | 仍面临压力 | 维持高位 | 高利率换稳定汇率 || 澳大利亚 | 资源型 | 震荡 | 相对强势 | 维持高位 | 高利率+大宗商品价格 || 新加坡 | 服务型 | 偏强 | 存在升值空间 | 波动有限 | AI出口+金融服务 || 马来西亚 | 服务型 | 偏强 | 存在升值空间 | 波动有限 | 半导体封测+天然气 || 泰国 | 服务型 | 偏弱 | 走势偏弱 | 波动偏弱 | 旅游低迷+宽松政策 || 菲律宾 | 服务型 | 下行风险 | 承压 | 面临上行压力 | 高通胀+高利率+经济放缓 |以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。问：RCEP国家中哪类国家投资机会最大？制造型国家（尤其韩国、日本）受AI硬件需求支撑，股市表现有望继续领跑。韩国在存储芯片领域市占率最高（半导体出口+148.1%），日本受益于物理AI和Agent AI。资源型国家汇率有望偏强（澳大利亚受高利率和大宗商品价格支撑）。服务型国家分化明显，新加坡、马来西亚机会较大，泰国、菲律宾压力较大。问：韩国股市上半年涨超100%，现在还能配置吗？基本面看，AI从模型到应用的扩散仍将持续，半导体硬件供不应求仍为下半年常态，企业盈利有支撑。技术面看，6月回调已消化部分估值泡沫（目前估值高于10年均值但并未显著高估）。但需关注高位波动风险，建议适度配置、分批建仓。问：为什么菲律宾通胀压力最大？菲律宾对中东原油进口依存度高达94.2%，中东地缘冲突导致能源价格飙升直接推高通胀。4月通胀7.2%、5月6.8%，连续加息2次。高通胀冲击消费，企业信心疲弱，资本投资连续负增。在电子产业链受益程度也相对有限。问：日本下半年投资机会在哪里？日本受益于三个方向：物理AI（工业、物流机器人及自动驾驶弥补劳动力缺口）、Agent AI（提升精密制造业产品良率）、消费复苏（春季工资谈判涨薪5.02%、儿童育儿支援金等人口投入支撑消费）。6月加息25BP后预计下半年还有1次，日经225上半年涨31.8%。问：服务型国家中哪个最具投资价值？新加坡和马来西亚最具投资价值。两国以半导体、电子电器产品出口为主，AI热潮相关商品出口有望维持畅旺。新加坡还可获益于金融服务出口，马来西亚受益于半导体封测和天然气出口。两国对中东原油进口依存度较低，通胀压力整体受控，货币政策稳定。数据来源说明。本报告所有数据来源于中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心《2026年中展望系列之二：AI浪潮与地缘冲击下的机遇与挑战——2026年宏观中期展望（RCEP国家篇）》，数据来源包括WIND、CEIC、世界银行、Fonterra、ANZ Research等。