【中国光大证券国际】香港01：矿产巨头赛道多元化，料成长远趋势-260706（2页）.pdf

核心结论速览。 力拓铜业务EBITDA 2025年激增1.14倍至74亿美元：随着全球加速推动碳中和，新能源汽车、风电、光伏等产业快速成长，带动对铜、锂等关键矿产需求爆发。力拓锂业务EBITDA亦按年增长29%。 必和必拓Jansen钾肥项目预计2026-2027年投产，长期产能瞄准1,600-1,700万吨/年：该项目位于加拿大萨斯喀彻温省，是全球最大钾肥开发计划之一。必和必拓正从传统铁矿石、煤炭业务向钾肥战略转型，锁定全球粮食安全赛道。 钾肥是粮食安全的“战略肥料”：全球人口持续增长，耕地资源有限，钾肥作为三大基础肥料之一，在提升作物抗病力、促进农作物增产方面具有关键作用，需求具有长期刚性。 新兴市场是钾肥需求的核心增量来源：亚洲与非洲等新兴市场农业需求快速增加，是钾肥消费增长的主要驱动力。必和必拓Jansen项目的长期产能规划正是瞄准这一结构性趋势。 能源转型正在重塑全球矿产需求格局：锂、镍、钴、铜等关键矿产是电池、电网与新能源设备不可或缺的材料。力拓在铜和锂业务上的强劲表现，验证了“能源转型=关键矿产超级周期”的投资逻辑。 地缘政治与供应不稳定重塑资源战略价值：近年来，钾肥价格因地缘政治和供应不稳定而波动加剧，凸显了关键资源供应链安全的战略重要性，也提升了多元化矿产布局的投资价值。投资逻辑深度解析。逻辑一：能源转型驱动关键矿产超级周期。全球加速推动碳中和目标，新能源汽车、风电、光伏等清洁能源产业快速成长，带动了对锂、镍、钴、铜等关键矿产的强劲需求。这些矿产是电池、电网与新能源设备不可或缺的材料。力拓案例：力拓2025年铜业务EBITDA增长约1.14倍，升至创纪录的74亿美元；锂业务EBITDA亦按年增长29%。这一数据验证了关键矿产在能源转型中的需求弹性。投资启示：随着各国碳中和目标的推进和清洁能源投资持续加码，关键矿产需求有望维持长期增长趋势。布局铜、锂等关键矿产的企业将直接受益于这一结构性趋势。逻辑二：全球粮食安全驱动的钾肥结构性机遇。全球人口持续增长，耕地资源有限，要在有限的土地上提高产量，化肥的作用不可或缺。钾肥作为三大基础肥料之一（氮、磷、钾），在提升作物抗病力、促进农作物增产方面具有关键作用。必和必拓案例：必和必拓长期依赖铁矿石、煤炭与铜等传统资源，现正将目光投向钾肥业务。位于加拿大萨斯喀彻温省的Jansen钾肥项目是全球最大钾肥开发计划之一，初期年产能约400多万吨，长期目标提升至1,600万至1,700万吨。投资启示：钾肥需求具有长期刚性，不受经济周期波动的显著影响。在全球人口增长和耕地资源约束下，钾肥的战略价值持续提升。成功布局钾肥业务的企业将获得穿越周期、持续增长的新引擎。逻辑三：多元化布局对冲大宗商品周期风险。传统矿业公司高度依赖铁矿石、煤炭等大宗商品，这些商品价格受全球经济周期、供需关系和地缘政治影响较大，收入和利润波动明显。通过向关键矿产和钾肥等新赛道拓展，矿业巨头可以实现以下战略目标： 平滑周期波动：不同矿产的价格周期存在差异，多元化有助于降低对单一商品周期的依赖。 把握结构性增长：关键矿产和钾肥受益于能源转型和粮食安全等长期结构性趋势，增长确定性更高。 提升估值水平：多元化、高增长的业务组合通常享有更高的市场估值。投资关注要点。关键矿产赛道关注指标。 铜：全球电网投资、新能源汽车产量、可再生能源装机量。 锂：动力电池产量、新能源汽车渗透率、储能市场增速。 镍/钴：电池技术路线（高镍化趋势）、供应链稳定性。钾肥赛道关注指标。 全球人口增长：钾肥需求的长期底层驱动力。 新兴市场农业现代化：亚洲、非洲等地区的化肥使用量增长。 地缘政治风险：钾肥供应集中度（主要产区为加拿大、俄罗斯、白俄罗斯）。 粮食价格：粮价上涨通常带动化肥需求增加。风险提示与投资注意事项。大宗商品价格波动风险：关键矿产和钾肥价格受供需关系、地缘政治、宏观经济等多重因素影响，价格波动可能影响企业盈利。项目投产进度风险：大型矿产项目（如Jansen钾肥项目）投资规模大、建设周期长，投产进度可能不及预期。能源转型政策变化风险：各国碳中和政策力度可能调整，影响关键矿产需求的增速和节奏。地缘政治风险：钾肥供应高度集中于少数国家和地区，地缘政治冲突可能导致供应中断和价格剧烈波动。以上为文章核心内容摘要，如需获取完整文章及更多分析，请访问下载页下载完整PDF文章。FAQ。问：力拓的铜和锂业务表现为什么这么强劲？力拓2025年铜业务EBITDA增长1.14倍至74亿美元，锂业务EBITDA增长29%。核心驱动力是全球能源转型——新能源汽车、风电、光伏等产业快速成长，带动铜（电力传输和新能源设备）和锂（动力电池）的需求爆发式增长。问：必和必拓为什么要进入钾肥业务？必和必拓长期依赖铁矿石、煤炭和铜等传统资源，现通过Jansen钾肥项目向钾肥赛道拓展。核心逻辑是全球人口持续增长、耕地资源有限，钾肥作为三大基础肥料之一，在提升作物抗病力和增产方面具有关键作用，需求具有长期刚性。问：Jansen钾肥项目的产能规划是怎样的？Jansen钾肥项目位于加拿大萨斯喀彻温省，是全球最大钾肥开发计划之一，预计2026-2027年投产。初期年产能约400多万吨，长期目标提升至1,600万至1,700万吨。问：矿产巨头多元化布局的主要投资逻辑是什么？三大逻辑：1）能源转型驱动关键矿产（铜、锂、镍、钴）需求长期增长；2）粮食安全驱动钾肥需求刚性增长；3）多元化业务结构有助于对冲单一大宗商品价格周期波动风险，提升盈利稳定性。问：钾肥需求的主要增长市场在哪里？亚洲与非洲等新兴市场农业需求快速增加。这些地区人口众多、农业占比较高，随着农业现代化推进，钾肥消费量有望持续增长，是钾肥业务的核心增量来源。数据来源说明。本报告所有数据来源于伍礼贤（光大证券国际证券策略师）于2026年7月6日在香港01发表的财经快讯《矿产巨头赛道多元化 料成长远势》。