【世纪证券】宏观周报（7月第1周）：美国非农低于预期上托风险偏好-260706（6页）.pdf

核心结论速览。 债市行情步入末端，7月或存最后惯性冲高机会：二季度由资金面宽裕主导的利差收窄已基本出尽。十年期国债一旦向1.7%关口靠拢，做多性价比将大幅降低。建议趁着行情震荡走低分批落袋为安，稳妥锁定上半年利润。 央行买断式逆回购加量2,000亿元，结束连续3个月缩量：7月6日央行开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，较上月加量2,000亿元，释放央行态度回归宽松常态的信号。 6月PMI保持韧性但结构分化，新出口订单站年内新高：制造业、非制造业PMI均小幅上行，高技术新经济景气度进一步抬升。消费传统板块、建筑业初步好转但不显著，经济“K型分化”特征延续。 美国6月非农仅增5.7万，联储鹰派论据被削弱：新增非农大幅低于预期，前值合计下修7.4万。失业率降至4.2%但劳动参与率创2021年3月以来新低。加息必要性下降，美元回落、美债利率上行收窄、黄金上涨。 市场风险偏好曲折回升，科技成长受Meta算力出售消息扰动：7月1日Meta被爆考虑出售闲置算力，海外风险偏好回落拖累科技成长风格。但非农疲弱叠加沃什偏鸽表态，加息预期回落支撑指数回升。 本周关注中国6月通胀与金融数据：周四公布CPI/PPI，周五公布M2/社融/新增贷款。市场预期CPI同比1.21%、PPI同比4.13%、新增贷款约1.9万亿、社融约3.6万亿。债市策略：行情步入末端，建议分批落袋。当前债市的核心矛盾。行情位置：二季度由资金面宽裕主导的利差收窄已基本出尽，当前债市行情已步入末端，各项收益水平及溢价空间均触及低位。十年期国债1.7%是性价比临界点：在央行有意防范长端利率过快探底的背景下，十年期国债一旦向1.7%关口靠拢，继续做多的性价比将大幅降低。微观交易结构恶化：公募等产品户的持仓集中度偏高，商业银行表内额度正被大规模发行的主权债务所消耗，其余买方增配能力略显不足。央行态度：从缩量到加量的信号。上周逆回购净回笼15,870亿元，月初资金宽松不及预期，一度引发市场担忧。但7月6日央行开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，较上月加量2,000亿元，结束此前连续3个月的缩量操作。这一信号说明央行态度再次回归宽松常态，给市场吃下定心丸。策略建议。7月债市或存最后的惯性冲高机会，策略上建议趁着行情震荡走低的窗口期分批落袋为安，稳妥锁定上半年的利润。十年期国债接近1.7%时，做多需格外谨慎。权益策略：缩量上涨，结构分化延续。市场特征。上周市场缩量上涨，日均成交额34,390亿元环比缩量。风格上价值好于成长、小盘好于大盘。恒生科技+5.72%领涨，创业板-4.16%领跌，港股科技板块表现突出。宏观催化。Meta算力出售消息扰动：7月1日Meta被爆考虑出售闲置算力，引发市场对算力过剩担忧，海外风险偏好回落拖累科技成长风格（通信、电子表现靠后）。PMI保持韧性：6月制造业、非制造业PMI均小幅上行，新出口订单站年内新高，高技术新经济景气度进一步抬升。风险偏好曲折回升：非农疲弱叠加沃什偏鸽表态，加息预期回落，风险偏好回暖支撑指数。策略关注。经济结构分化仍存——新经济强劲、传统板块初步好转但不显著。风格上小盘好于大盘、价值好于成长的结构可能延续。海外策略：非农爆冷，加息预期回落。非农数据的三个关键点。1. 新增就业大幅低于预期：6月新增非农仅5.7万，预期11.3-11.5万，前值由17.2万下修至12.9万，4-5月合计下修约7.4万。2. 失业率下降靠劳动供给收缩：失业率降至4.2%，但劳动参与率降至61.5%（2021年3月以来新低），反映部分求职者退出劳动力市场，属于结构性问题而非需求改善。3. 联储鹰派论据被削弱：非农数据疲弱使得美联储加息必要性下降，市场对加息预期的担忧缓解。资产表现与策略。非农数据发布后，美元指数回落、美债利率上行收窄、美股上涨、黄金上涨。市场缓解了此前流动性偏紧及Meta出售闲置算力扰动下的风险偏好下滑。关注点：加息预期虽回落但并未完全消除，后续8-9月经济数据（7月非农、8月CPI）将成为验证美国经济“过热”是否持续的关键窗口。本周关注事件与策略准备。| 日期 | 事件 | 市场预期 |||||| 7月6日 | 美国6月ISM服务业PMI | 前值54.50 || 7月9日 | 中国6月PPI同比 | 预期4.13%（前值3.90%） || 7月9日 | 中国6月CPI同比 | 预期1.21%（前值1.20%） || 7月10日 | 中国6月M2同比 | 预期8.34%（前值8.60%） || 7月10日 | 中国6月新增人民币贷款 | 预期18,964.5亿（前值5,200亿） || 7月10日 | 中国6月社会融资规模 | 预期35,903亿（前值20,264亿） |策略准备：若CPI/PPI低于预期，利好债市（通胀压力减轻）；若高于预期，可能压制债市情绪。金融数据若超预期，可能强化经济复苏预期，利空债市；若低于预期，利好债市。风险提示。海外地缘政治风险：中东局势等可能超预期发酵，冲击全球风险偏好。二季度基本面超预期下行：若经济数据显著低于预期，可能改变债市和权益市场的定价逻辑。以上为报告核心内容摘要，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。问：当前债市的核心策略是什么？7月债市或存最后惯性冲高机会，建议趁着行情震荡走低的窗口期分批落袋为安。十年期国债一旦向1.7%关口靠拢，继续做多性价比将大幅降低。问：央行买断式逆回购加量2,000亿释放了什么信号？7月6日央行开展1万亿元买断式逆回购，较上月加量2,000亿元，结束此前连续3个月的缩量操作。说明央行态度回归宽松常态，此前市场对央行收紧的疑虑可以消散。问：美国6月非农数据如何影响市场？新增非农仅5.7万大幅低于预期，前值合计下修7.4万。联储鹰派论据被削弱，加息必要性下降。美元回落、美债利率上行收窄、美股上涨、黄金上涨。问：6月PMI反映了什么经济特征？经济保持韧性但结构分化。新出口订单站年内新高，高技术新经济景气度进一步抬升。消费传统板块、建筑业初步好转但不显著，“K型分化”特征延续。问：本周需要关注哪些宏观数据？周四中国6月CPI/PPI，周五中国6月M2/社融/新增贷款。市场预期CPI同比1.21%、PPI同比4.13%、新增贷款约1.9万亿、社融约3.6万亿。数据来源说明。本报告所有数据来源于世纪证券《宏观周报（7月第1周）》（2026年7月6日），数据来源包括Wind、世纪证券研究所。