【国金证券】耐用消费产业行业研究：耐克FY26Q4经营改善符合预期，抖音服务费分级新规落地-260704（15页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：杨欣（执业 S1130522080010）yangxin1 分析师：杨雨钦（执业 S1130524110005）yangyuqin 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） 联系人：张宝晨 耐克 FY26Q4经营改善符合预期，抖音服务费分级新规落地 核心观点核心观点 耐克耐克 FY26Q4FY26Q4 经营改善符合预期，下调经营改善符合预期，下调 FY27Q1FY27Q1 营收指引营收指引。耐克公布 FY26Q4 及 FY2026 全年经营情况。FY26Q4 实现营收 109.72 亿美元，同比下降 1%，其中经销业务同比增长

2、 4%，NIKE Direct 同比下降 7%，其中 NIKE Digital 同比下降 12%，直营门店同比下降 7%。整体来看，公司持续推进渠道优化及产品组合调整，批发业务恢复增长，对冲了直营渠道调整带来的影响；Converse 收入同比下降 32%，仍处于调整阶段。抖音服务费分级新规落地，品牌自播成确定性增量来源抖音服务费分级新规落地，品牌自播成确定性增量来源。抖音电商自 7 月 8 日起调整达人服务费规则，由过去统一10%的费率，改为按月度经营评级分档：评级越高、经营越稳定的优质达人可全额返还服务费，而劣质达人费率最高或升至 40%。今年天猫 618 期间品牌自播与会员店播 GMV 占

3、比接近 70%，抖音平台品牌自播与店播贡献近 50%直播 GMV，成交破千万商家中近七成采用店播模式，美妆头部品牌自播占比甚至超 70%。行业数据跟踪：行业数据跟踪：5 月服装零售增速环比持平。5 月服装零售同比增长 3.7%，环比持平。我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。细分行业景气指标：细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。投资建议投资建议 1）弹性方向：李宁 26 年目标高单增长高于行业平

4、均，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动公司整体品牌力以及增长向上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线的比音勒芬；推荐大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长的家纺板块；推荐顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位的海澜之家。2）确定性方向：基本面角度来看，纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织原材料龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟。推荐制造龙头新澳股份等。3）美护板块：修复方向：低基数效应叠加新品周期，Q2 业绩有望迎来反弹的巨子生物；

5、管理层全面焕新，新品周期预计 520 开启的珀莱雅；高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的若羽臣、上美股份。行情回顾及公告新闻行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周（2026.06.26-2026.07.03）沪深 300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-0.54%、-1.17%、0.41%，纺织服装板块下降 2.25%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在 29 个一级行业板块中位列第 5。个股方面兴业科技、探路者涨幅居前，老铺黄金、鄂尔多斯跌幅居前。行业新闻动态：1）安踏集团旗下 M

6、AIA ACTIVE 正式布局东北市场；2）生意社：棉花价格回暖 纯棉纱利润压缩。重点公司公告：1）稳健医疗发布关于回购公司股份的进展公告。风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。耐用消费产业耐用消费产业行业研究行业研究 20262026 年年 0707 月月 0404 日日 买入买入（维持评级维持评级）行业周报行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1、周观点.4 1.1、耐克 FY26Q4 经营改善符合预期，下调 FY27Q1 营收指引.4 1.2 抖音服务费分级新规落地，品牌自播成确定性增量来源.4 2、行业数据跟踪