【中国银河】转债周报：低平价遇上高估值，如何应对？-260704（11页）.pdf

1、 固定收益周报/动态报告 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 低平价遇上高估值，如何应对？转债周报（0629-0703）2026 年 07 月 04 日 核心观点 偏权市场周度回顾：2026 年第 27 周（6/297/3）偏权市场走势分化，宽基股指涨跌互现、双创风格领跌，中证转债表现显著强于权益市场。截至 7 月3 日，当周上证指数环比上涨 0.41%，中证转债指数大幅提升 1.95%。上证 50领涨 0.84%，创业板指领跌 4.16%，其余主要宽基股指涨跌幅在-2.79%至0.41%区间。行业正股涨多跌少，医药、美护领涨；转债同样涨多跌少，军工、美护转债涨

2、幅领先。风格方面，A 股小盘价值风格相对占优，转债低评级、小盘、低价品种领涨。转债风格指数领涨的包括 AA-及以下（3.11%）、小盘（2.38%）、低价（2.07%）。价格和估值方面，转债平价中位数环比回升至89.80 元，价格处于近一年低位（后 2%分位）、估值处近一年高位（前 2%分位）。偏权市场活跃度边际回落但仍处偏高水平，股票日均成交 3.42 万亿，处近一年上 5%，转债日均成交逆势回升至 862.76 亿元（近一年前 20%）。转债 ETF 规模当周净流出 3.59 亿元至 711.31 亿元（处近一年中位数）。当周发行人公告强赎的为银微转债、宏微转债，公告不强赎的为茂莱转债。转

3、债市场周观点：上周初全球 AI 科技板块行情延续、持续冲高；后半周美国非农数据不及预期，市场逐步转向降息预期交易，同时 Meta 算力出租传闻引发算力过剩担忧，科技主线大幅调整（7/1-2 费城半导体指数累计跌超 10%）。国内市场同步联动海外，双创指数冲高后下杀、市场风格快速切换，转债整体修复力度优于正股，分层运行特征凸显。当前转债市场高价、低价品种行情运行节奏持续分化，5 月中旬以来的调整行情体现二者差异，转债调整时间较久但较抗跌。结构上，高价低溢价转债股性充分，走势与权益高度绑定，正股平价持续回落带动价格同步走弱；转债低价指数防御属性突出，调整周期拉长但幅度更温和，随信用评级调整后风险释

4、放，近期走出超跌修复行情。估值层面，市场整体估值中枢偏高、板块节奏显著分化，高价品种估值抬升、低价品种估值收敛。当前全市场平价中枢回落至 90 元上下，接近 2022-2023 年区间水平，但估值中枢高出彼时 15-20 个百分点。当前估值已接近历史深度调整期高点（7 月 3 日 53.5%vs 2024 年 2 月初 60%），进一步上行空间或有限。后续转债市场运行的核心锚仍在正股，若权益市场延续向上，中高价品种将随正股同步修复，低价板块整体温和修复、内部分化的格局有望进一步延续。具体转债市场价格、估值复盘与后市结构展望见正文。后市观点：非农数据引发美联储货币政策预期快速反转，叠加 AI 主

5、线交易情绪反复，海外权益市场同步震荡；同时国内进入中报业绩预告集中披露窗口，内外多重因素共振放大市场波动与不确定性。转债配置上建议均衡分散、攻守搭配思路，规避前期高集中度品种。1）弹性端：布局技术调整充分、中报业绩确定性较高、转股溢价未透支的偏股个券，题材上关注受益降息相关品种，科技相关制造、创新药、有色、化工等。2）防御底仓：关注优质偏债品种配置窗口，信用风险逐步出清后风偏回落阶段有效控制组合下行风险。关注中高资质、期限适中、纯债溢价偏低、成交活跃的金融、农业、电力设备相关个券。3）操作上：整体维持稳健哑铃式配置结构，以偏债品种作为核心底仓，小仓位参与弹性标的博弈；分散赛道持仓，控制单一行业

6、集中度。短期内建议规避前期资金高拥挤板块，待回调企稳后再做布局。分析师 刘雅坤：17887940037：liuyakun_ 分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_ 风险提示 1.国内经济修复不及预期风险 2.海内外政策超预期风险 3.转债估值压缩风险 4.正股股价超预期波动风险 5.样本统计不完全风险 固定收益周报/动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 目录 Catalog 一、转债市场周度回顾（6/297/3）.3 二、转债市场周观点（7/67/10）.7 三、风险提示.9 固定收益周报/动态报告 请务