【国金证券】债市微观结构跟踪：配置盘力度继续上升-260705（8页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 本期微观交易温度计读数持平于 66%利差和比价类指标热度下降较多，商品比价、股债比价分位值分别大幅下降 26、10 个百分点。除此外，5 月债市收益率快速上行后震荡，机构止盈动力下降，对应债基止盈压力分位值下降 46 个百分点；货币松紧预期热度下降也较多，为 14 个百分点，代表市场对于货币宽松的预期减弱。另一方面，本期热度上升较多的指标包括 TL/T 多空比、上市公司理财买入量、基金-中小行买入量、30/10Y 国债换手率，分位值分别上升 51、22、22、17 个百分点。当前拥挤度较高的指标包括 TL/T 多空比、全市场换手率、基金久期、基金超长债买入量、政

2、策利差、不动产比价、消费品比价。本期位于偏热区间的指标数量占比降至 55%20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至 11 个（占比 55%）、位于中性区间的指标数量上升至 5 个（占比25%）、位于偏冷区间的指标数量降至 4 个（占比 20%）。其中指标所处区间发生变化的是，基金分歧度、债基止盈压力、商品比价均由过热区间降至中性区间，TL/T 多空比、基金-中小行买入量均由中性区间升至过热区间，上市公司理财买入量则由偏冷区间升至中性区间。比价指标热度明显下降 交易类指标走势不一，TL/T 多空比、30/10Y 国债换手率分位值分别上升 51、17 个百分点，但 1/10Y 国债换手率分

3、位值下降 23 个百分点，交易热度类指标分位均值上升 6 个百分点。机构行为类指标中配置盘力度、基金-中小行买入量、上市公司理财买入量分位值均上升，不过债基止盈压力大幅下降 46 个百分点，因此机构行为分位均值持平前期。政策利差分位值分别下降 2 个百分点，因此利差分位均值下降 1 个百分点。股债、商品、不动产比价分位值均明显下降，带动比价分位均值大幅下降 11 个百分点。TL/T 多空比升至过热区间 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至 50%、位于中性区间的指标数量占比降至 0%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为 50%。其中 TL/T 多空比分位值大幅上升 51 个百分点

4、，由中性区间升至过热区间。此外，1/10Y 国债分位值下降 23 个百分点。配置盘力度继续上升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至 63%，位于中性区间的指标数量占比升至 38%，位于偏冷区间的指标数量占比降至 0%。本期中小行转为净买入，保险买券力度基本持平上期，带动配置盘力度明显上升。本期基金买超长力度环比变动不大，中小行对超长现券的净卖出力度则有所加大，因此基金-中小行买入量分位值上升。政策利差分位值小幅下降 本期 3 年期国债收益率变动不大，对应政策利差持平于-11bp，对应分位值下降 2 个百分点至 92%，仍在过热区间。对于市场利差，其中信用利差走阔 1bp 至

5、 42bp，农发-国开利差收窄 1bp 至 3bp，IRS-3M Shibor 利差持平于 4bp，三者利差均值持平于 16bp，其分位值持平于 51%，仍在中性区间。比价热度明显下降 本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比下降至 50%，位于中性区间的指标数量占比上升至 25%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为 25%。本期比价类指标分位值均下降，商品比价分位值大幅下降 26 个百分点，股债、不动产比价分位值分别下降 10、8 个百分点。风险提示 模型适用性风险，模型估算误差。固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.本期微观交易温度计读数持平于 6

6、6%.3 2.比价类指标热度下降 11 个百分点.4 2.1.TL/T 多空比升至过热区间.4 2.2.配置盘力度继续上升.5 2.3.政策利差分位值小幅下降.6 2.4.比价热度明显下降.6 3.风险提示.7 图表目录图表目录 图表 1：指标热力值.3 图表 2：本期债市微观交易温度计读数持平于 66%.4 图表 3：指标热度变化不一.4 图表 4：本期位于过热区间的指标数量占比降至 55%.4 图表 5：比价类指标热度明显下降.4 图表 6：1/10Y 国债换手率分位值下降 23 个百分点.5 图表 7：TL/T 多空比升至过热区间.5 图表 8：配置盘力度继续回升.6 图表 9：基金-中