【东吴证券】拓店稳健，经营改善-260705（3页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评旅游及消闲设施(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 小菜园（00999.HK）拓店稳健，经营拓店稳健，经营改善改善 2026 年年 07 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 邓洁邓洁 执业证书：S0600525030001 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)7.00 一年最低/最高价 6.21/12.32 市净率(倍)2.93 港股

2、流通市值(百万港元)7,144.41 基础数据基础数据 每股净资产(元)2.07 资产负债率(%)35.74 总股本(百万股)1,176.52 流通股本(百万股)1,176.52 相关研究相关研究 小菜园(00999.HK)：不畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量 2026-04-06 小菜园(00999.HK)：2025 年度业绩点评：持续下沉开店，同店表现承压 2026-03-31 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）5,210 5,345 5,499 6,522 7,461 同比(%)14.

3、52 2.60 2.88 18.61 14.40 归母净利润（百万元）580.62 715.09 617.83 742.66 861.27 同比(%)9.13 23.16(13.60)20.21 15.97 EPS-最新摊薄（元/股）0.49 0.61 0.53 0.63 0.73 P/E（现价&最新摊薄）12.20 9.90 11.46 9.54 8.22 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：据小菜园官方公众号，2026 年 Q2 小菜园开店节奏稳健，6 月迎接暑期旺季再拓 5 家新店（江苏、安徽、河南及陕西），拓张积极，符合市场预期。阶段性战略调整

4、成效佳。阶段性战略调整成效佳。2025H2 开始公司先后推出两项核心调整：考虑到外卖行业价格战激烈，且过高的外卖收入占比或对品牌价值带来损害，小菜园主动缩减外卖业务，2026Q1 起进一步对外卖进行精细化运营；2025M12 公司推出调价策略，高性价比获得消费者认可，我们预计在以价换量的战略下，堂食客流有望迎来增长，同时伴随着门店数量增加，堂食收入有望迎来可观增长。会员体系升级，提升用户粘性。会员体系升级，提升用户粘性。2025 年底公司推出 88VIP 付费会员体系，即用户支付 88 元购买年卡，首次消费可获 68 元无门槛代金券（首次消费不享受折扣，开卡实际成本 20 元），后续到店消费享

5、 8 折，堂食米饭、纸巾免费。我们认为其 88VIP 付费会员体系对客流复购和拉新产生正面促进作用。长期来看，经营改善逻辑明朗。长期来看，经营改善逻辑明朗。（1）2025 年原定开店目标至 800 家，最终实际达到 819 家，超预期完成。2026 年目标开设至 1000 家门店，开店的同时动态考核经营情况，兼顾效率和质量。5-10 年规划门店总数达3000 家，开拓新市场、下沉加密空间乐观。（2）受主动降价影响，2026年毛利率或略有承压，但公司积极推进经营提效，精简店型、协商降租、提高人效等，单店模型有望进一步优化，我们预计 2026 年内同店表现有望逐月度修复。组织高效，激励清晰。组织高

6、效，激励清晰。公司组织架构及考核体系具备竞争力，区域总角色接近合伙人，能动性和执行力更强；店长、厨师长等管理人员收入与门店业绩强挂钩，考核维度包含经营情况、管理能力等指标，体系严谨，同心聚力谋增长。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：随着稳妥开店，我们预计 2026 年公司收入同比低单位数增长，同时考虑到主动降价让利消费者以提升客户粘性，我们预计公司净利率维持在 10%-12%的水平。我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预期 6.2/7.4/8.6 亿元，对应 PE 为 11/10/8 倍。考虑到拓店空间较大，公司秉承长期主义行稳致远，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料