【东吴证券】GLM-5.2综合能力位居全球前三，口碑出圈有望驱动ARR增长-260705（3页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评媒体及娱乐(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 智谱（02513.HK）GLM-5.2 综合能力位居全球前三，综合能力位居全球前三，口碑出圈口碑出圈有望驱动有望驱动 ARR 增长增长 2026 年年 07 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 欧子兴欧子兴 执业证书：S0600525110002 证券分析师证券分析师 周良玖周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793

2、 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)1,793.00 一年最低/最高价 116/2,980 市净率(倍)-7.85 港股流通市值(百万港元)396,817.09 基础数据基础数据 每股净资产(元)-200.90 资产负债率(%)267.10 总股本(百万股)445.84 流通股本(百万股)221.31 相关研究相关研究 智谱(02513.HK)：2025 年报点评：云端部署与智能体业务放量，收入高增验证商业化能力 2026-04-02 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 FY2024A FY2025A FY2026E FY2027E FY2028E 营

3、业总收入（百万元）312.41 724.33 3,017.20 7,750.68 21,043.32 同比（%）150.86 131.85 316.55 156.88 171.50 归母净利润（百万元）(2,956)(4,698)(3,618)(2,331)2,498 同比（%）(275.21)(58.91)23.00 35.57 207.16 Non-IFRS 净利润（百万元）(2,466)(3,182)(3,402)(2,297)2,488 同比（%）(297.04)(29.05)(6.91)32.48 208.30 EPS-最新摊薄（元/股）(6.63)(10.54)(8.11)(5.2

4、3)5.60 P/E（现价&最新摊薄）(237.94)(149.73)(194.45)(301.80)281.62 PE（Non-IFRS）(285.31)(221.08)(206.80)(306.27)282.79 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司推出最新一代旗舰模型 GLM-5.2，在 Artificial Analysis 综合榜单上取得 51 分，仅次于 Anthropic、OpenAI，为开源模型 SOTA。新模型在前端、后端、长程任务等开发场景下的成功率相比前一代 GLM-5.1 都有长足提升，复杂系统工程与深度调试更稳。在主流编程

5、基准上，GLM-5.2 保持开源 SOTA，与 Claude Opus 4.8 处于可比区间。GLM 在长程任务重继续保持领先，在多个长程任务基准上，GLM-5.2 表现介于Claude Opus 4.7 与 4.8 之间，是排名最高的开源模型。GLM-5.2 的主要亮点在于实现了的主要亮点在于实现了 1M 上下文。上下文。此前也有很多 1M 上下文的实现，但大多数直接扩展使得在实际应用的过程中大打折扣，很多实际测试在数百 K 过后就开始劣化。主要的问题是单纯扩展到 1M 但是不增强更长 Coding Agent 数据其实对长程高价值任务帮助有限。GLM5.2大大扩展了 1M Coding A

6、gent 的训练环境，覆盖大规模实现、自动化研究、性能优化等多个典型领域，这使得模型的 1M 上下文真实表现有时候甚至能超过 Opus。稳定稳定高效高效迭代迭代难能可贵难能可贵，创始人预告年内有望达到，创始人预告年内有望达到 Fable 5 水平。水平。GLM-5.2 的进步来自模型架构、推理系统和训练基础设施的协同设计，通过引入 IndexShare，使得单位 token 的 FLOPs 得到显著降低；通过改进用于投机解码的 MTP 层，将接受长度最多提升 20%；训练阶段仍然采用自研 Slime 框架支撑大规模 Agentic RL 和 OPD 训练。在模型稳定提升背景下，公司创始人唐杰在