公用事业行业：估值筑底逆向布局——红利2026年中期策略-260703（18页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/18 行业投资策略报告|证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2026 年 07 月 03 日 相关研究相关研究 【兴证研究】红利 2026 年年度策略：先胜而后求战-2026.02.27【兴证研究】红利系列一：他山之石：复盘香港公用事业股，红利投资再优化-2025.03.02 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 分析师：方寅分析师：方寅 S0190526040007 估值筑底，逆向布局估值筑底，逆向布局 红利红利 2026 年年中期中期策略策略 投资要点：投资要点：2026 年年上半年上半年，红利资产承压。红利资产承压。年内中证

2、红利、红利低波指数下跌 6.8%/9.2%，分别跑输沪深 300 15.5pct/17.9 pct，相对科创 50 大幅跑输 71.2 pct/73.6 pct。板块走势前稳后弱，一季度依托地缘避险、能源价格上涨，表现较好；二季度地缘风险缓和，市场风险偏好回暖，资金持续涌向科技赛道，红利板块持续走弱。2026 年上半年红利板块年上半年红利板块成交热度低迷成交热度低迷，红利低波指数成交额占全 A 比例仅 1.5%，二季度起成交占比进一步下行，当前成交占比仅 1.3%，低于近一年均值-2 倍标准差；科创 50 指数年内成交占比达 4.2%。宏观层面，国内经济呈现“降速+增效”结构性转型特征，一季度

3、经济实现开门红后，4-5 月内需持续走弱，压制顺周期红利板块估值与业绩，宏观数据回落本质是国内产业结构调整、新旧产业升级切换的体现。对比对比此前此前 A 股股的两轮成长牛市周期（的两轮成长牛市周期（“互互联网联网+”行情、新能源行情行情、新能源行情），从时间维度上从时间维度上来看，来看，本轮本轮 AI 行情开启至今，红利指数相对行情开启至今，红利指数相对成长指数成长指数（本轮（本轮 AI 行情以科创行情以科创 50 为代表）为代表）的跑输幅度的跑输幅度已达已达 226pct，已经超过前两轮，已经超过前两轮成长牛市的同期水平。成长牛市的同期水平。对比港股，对比港股，当前当前 A 股股红利资产红利

4、资产性价比突出性价比突出：2025 年，年，A 股红利成分盈利、分红双改善，股红利成分盈利、分红双改善，而而港股红利成分盈利走弱、仅分红小幅提升。港股红利成分盈利走弱、仅分红小幅提升。目前目前 A 股、港股红利指数股息率已基本股、港股红利指数股息率已基本收敛收敛，红利板块红利板块 AH 溢价处于历史低位，叠加港股通股息税，溢价处于历史低位，叠加港股通股息税，A 股红利配置性价比优势股红利配置性价比优势突出突出。A 股、港股红利成分股股、港股红利成分股 2025 年盈利能力分化年盈利能力分化。A 股红利板块成分 2025 年净利润同比增长 6.9%，现金分红比例同比抬升 0.38pct 至 36

5、.59%。港股红利成分股 2025 年净利润同比下滑 2.4%，仅现金分红比例同比抬升 1.5pct 至 42.6%。A 股、港股红利板块股、港股红利板块股息率股息率接近接近。A 股红利指数，中证红利、红利低波指数近 12 个月股息率分别为 5.4%、5.4%。港股红利指数，恒生港股通高股息低波动、恒生高股息率、恒生港股通高股息率指数近 12 个月股息率分别为 5.5%、5.8%、5.4%。红利板块红利板块 AH 溢价处于溢价处于历史历史低位低位。红利板块 AH 溢价中位数 30.2%，处于近十年 18.1%分位、历史低位，超半数成分股溢价低于十年中枢。ETF 资金持续左侧布局红利资产。资金持

6、续左侧布局红利资产。2026 年初以来，红利 ETF 整体规模增加 220 亿元，申赎端资金净流入 285 亿元，净值回撤带动 66 亿元净流出。分月度，5-6 月板块走弱期间资金流入提速，单月净流入分别达 113 亿元、109 亿元（注：红利ETF统计中证红利、低波红利、红利指数挂钩ETF）。投资建议：投资建议：延续 2026 年 2 月 27 日发布的先胜而后求战红利 2026 年年度策略挑选标准，低利率环境下，红利策略核心聚焦高股息标的，优先筛选现金流稳健、能够持续兑现股东回报的优质资产，价值属性是红利配置的核心出发点。整体配置思路坚持先胜率、后赔率的原则。选股分为两大方向：1）胜率与赔