商用车行业深度研究：中枢回归+政策支持+国七潜在催化重卡内需有望迎来3~5年向上周期头部企业盈利能力亦有望随之恢复-260705（22页）.pdf

1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2026 年年 07 月月 05 日日行业研究行业研究评级：推荐评级：推荐(维持维持)研究所：证券分析师：徐鸣爽S证券分析师：戴畅STable_Title中枢回归中枢回归+政策支持政策支持+国七潜在催化，重卡内需国七潜在催化，重卡内需有望迎来有望迎来 3-5 年向上周期年向上周期，头部企业盈利能力亦头部企业盈利能力亦有望随之恢复有望随之恢复商用车行业深度研究商用车行业深度研究最近一年走势行业相对表现2026/07/03表现1M3M12M商用车-13.2%-25.1%-15.4%沪深 300-2.0%9.0%22.0%相关报告发电设备行业深度研究：AID

2、C 快速发展，电力供给短缺驱动电源设备厂商有望深度受益（推荐）*商用车*徐鸣爽，戴畅2026-05-18汽车行业专题报告：商用车 2025 年报及 2026年一季报总结（推荐）*商用车*戴畅，徐鸣爽2026-05-17商用车行业深度研究：工信部发布 GB1589 征求意见稿，不额外放宽 BEV 重卡总质量限值，有助行业行稳致远（推荐）*商用车*徐鸣爽，戴畅2026-03-30商用车行业动态研究：2025 年 6 月重卡销量同比显著增长，看好全年重卡内需景气度（推荐）*商用车*戴畅2025-07-04商用车行业深度研究：BEV 重卡：渗透率、竞争格局、投资机会展望（推荐）*商用车*戴畅2025-

3、06-26投资要点投资要点:发展沿革、经营体制、制造业商业特点决定中国头部重卡企业盈利发展沿革、经营体制、制造业商业特点决定中国头部重卡企业盈利能力与行业规模存在正相关能力与行业规模存在正相关，自从 2021 年下半年开始回落的国内销量显著影响了国内头部重卡企业的盈利能力，中国重卡行业是一局筹码很长的牌局，当景气下降需求减少，企业往往降价牺牲利润保证份额，盈利能力差。目前众多头部重卡股的盈利能力呈现出口强、内需弱，内需中内燃机强、新能源弱的“K 型”分布。同时，当景气当景气回升，经营杠杆带动之外，需求增长竞争纾解带来的价格回升也是回升，经营杠杆带动之外，需求增长竞争纾解带来的价格回升也是盈利能

4、力回升的重要原因。盈利能力回升的重要原因。我们认为，本轮重卡我们认为，本轮重卡内需周期内需周期的核心变量或不是宏观驱动（如基建的核心变量或不是宏观驱动（如基建投资投资、PPI、运价等运价等），而是由保有量与更新周期而是由保有量与更新周期影响影响的内生更新周的内生更新周期。期。本质上，国内重卡不再完全依赖经济复苏弹性，或更多由存量结构重构驱动，即在保有量相对稳定的背景下，更新需求向均衡中枢回归。我们强调，当前市场对重卡行业的认知偏差在于仍以“经济周期品”进行定价，而忽视了其已进入存量更新主导阶段。因此，“中枢回归”是本轮周期的核心定价锚。中枢回归中枢回归：中期看我国国内重卡中期看我国国内重卡年更

5、新需求中枢约为年更新需求中枢约为 90110 万辆万辆。存量结构来看，国内重卡保有量有望中期稳定在约 800900 万辆区间。在此基础上，更新周期影响年更新需求中枢。综合车辆运行强度、道路负荷条件、超载损耗以及我国 15 年强制报废制度等约束条件，中国重卡实际经济使用寿命或低于欧洲中国重卡实际经济使用寿命或低于欧洲平均平均水平，对应合理更水平，对应合理更新周期约为新周期约为 810 年年。据此测算据此测算，年更新需求中枢约为年更新需求中枢约为 90110 万万辆，构成辆，构成中期我国中期我国重卡内需重卡内需的的销量中枢。在此基础上，销量中枢。在此基础上，2025 年年 14 月与月与 2026

6、 年年 14 月重卡内需均实现同比增长，在以旧换新政策月重卡内需均实现同比增长，在以旧换新政策尚未完全兑现的背景下仍保持正增长，显示出明显的需求韧性。当尚未完全兑现的背景下仍保持正增长，显示出明显的需求韧性。当前重卡内需已从前重卡内需已从“周期性下行修复周期性下行修复”进入进入“向合理更新中枢回归向合理更新中枢回归”的验证阶段，且该过程并的验证阶段，且该过程并不不绝对绝对依赖宏观经济复苏，而是由存量结依赖宏观经济复苏，而是由存量结构本身构本身影响影响。以旧换新：以旧换新：以旧换新政策带来潜在集中购买潮，或进一步推动销量以旧换新政策带来潜在集中购买潮，或进一步推动销量 1878073证券研究报告