中国海外宏洋集团-0081.HK-港股公司研究报告：结构性改善的拐点-260705（15页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/15 海外公司点评报告|地产建筑业 证券研究报告 公司评级 买入（首次）报告日期 2026 年 07 月 05 日 基础数据基础数据 07 月 02 日收盘价（港元）2.22 总市值（亿港元）79.02 总股本（亿股）35.59 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：孙钟涟分析师：孙钟涟 S0190521080001 请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 中国海外宏洋集团(00081.HK)结构性改善的拐点结

2、构性改善的拐点 投资要点：投资要点：结构性改善结构性改善转折点，盈利能力有望修复转折点，盈利能力有望修复：公司 2021-2024 年期间土地款和拿地强度持续下滑，2025 年拿地强度回升至 36.4%且新增货值向高能级城市（如合肥等二线城市）倾斜。2022 年及之后获取的项目预计可实现 19%的毛利率，显著高于当前报表结转毛利率。随着这部分高毛利项目逐步进入结转周期，公司整体毛利率和利润水平有望触底回升。产品力获市场认可，市占率稳步提升：产品力获市场认可，市占率稳步提升：公司凭借优秀的产品力，在布局城市中能够实现相较于周边竞品的溢价销售。2025 年已在兰州、银川、赣州、泰州、吉林 5 个城

3、市取得超过 20%的市场占有率（按销售金额计）。2022 年后获取的新项目去化速度良好，截至 2025 年末平均去化率达 75%。减值高峰期已过：减值高峰期已过：2021-2025 年公司累计计提物业存货减值损失 54.9 亿元，减值高峰已过。2022 年以来，公司加大去库存力度，截至 2025 年末物业存货账面价值较 2022年末下滑 46%。我们认为随着公司的减值高峰期已过，毛利率和利润结转有望回升。低杠杆低杠杆&低融资成本且仍有下降空间：低融资成本且仍有下降空间：公司重视财务安全性，净负债率长期维持在行业低位水平，平均融资成本较中国海外发展仍有下降空间，随着境外高利率借款逐步置换，我们认

4、为公司平均融资成本会进一步压降。估值折价有望收窄：估值折价有望收窄：因公司规模较小，土储布局以二三线城市为主且需规避和中国海外发展在同一城市竞争，叠加公司股票在二级市场流动性较弱，所以公司有较高的估值折价。但自 2025 年以来，公司估值折价幅度缩减，说明二级市场对于公司市占率提升、利润释放预期抬升。截至 2026/7/2 收盘价对应公司 PB(MRQ)为 0.23 倍，较 NAV 折让水平达 75%。我们认为在本轮地产周期中，随着其他竞争对手的快速退出，公司抓住了市占率提升的窗口期，获取并夯实了在其布局城市的龙头地位，凭借产品力积累了品牌和口碑，2022 年及之后获取的项目实现了较强的盈利能

5、力和更快的周转。随着营收结转结构优化，公司归母净利润有望自 2026 年起恢复增长，公司的估值折价也有望缩减，首次覆盖，给予公司“买入”评级，建议关注。风险提示：宏观经济增长放缓；政府供地节奏放缓令公司拿地规模不及预期；公司合约销售金额不及预期。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2025A2025A 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 营业总收入（百万元）36,874 31,393 29,832 28,951 同比增长（%）-19.7-14.9-5.0-3.0 归母净利润（百万元）305 345 381 418 同比增长（%）-68.1 13.3 10.

6、3 9.7 毛利率（%）8.7 11.0 12.0 13.0 ROE（%）1.0 1.1 1.2 1.3 每股收益（元）0.09 0.10 0.11 0.12 市盈率 22.6 19.9 18.1 16.5 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 请阅读最后评级说明和重要声明 2/15 海外公司点评报告|中国海外宏洋集团 点评 公司股权结构公司股权结构 中国海外宏洋是中国海外发展的联营公司，实控人为中建集团，为避免同业竞争，中国海外宏洋主要布局合肥、中西部省会城市以及仍有购买力的强三线城市。截至 2025 年末，中国海外发展持股 39.63%；因公