【浦银国际证券】新一代大模型正式发布，AI叙事推动估值修复-260702（6页）.pdf

核心结论速览： LongCat-2.0大模型发布是美团估值重估的核心催化剂：1.6万亿参数、调用量全球前三，打破市场对美团“仅是一家外卖平台”的单一认知。 具身智能投资进入收获期：美团为宇树科技第一大外部股东（持股9.65%），宇树2025年全球人形出货量第一。随着宇树科创板上市临近，美团有望获得显著投资收益。 当前股价68.55港元，目标价100港元，潜在升幅46%：浦银国际维持“买入”评级，AI叙事是估值修复的核心驱动力。 外卖UE持续改善，接近盈亏平衡：二季度外卖单位经济环比将进一步改善，行业竞争放缓利好亏损修复。 风险与机遇并存：大模型高额研发投入可能压制利润，但AI商业化落地和具身智能投资回报是中期核心看点。H2：垂直主题的现状与路径——美团的AI转型之路。美团正经历从“本地生活服务平台”向“AI科技公司”的战略转型。LongCat-2.0万亿参数大模型的发布和具身智能领域的广泛布局，是这一转型的核心支撑。对于投资者而言，理解美团AI战略的深度和商业化前景，是把握当前投资机会的关键。转型驱动力一：大模型技术突破。LongCat-2.0的发布标志着美团在AI核心技术能力上跻身国内第一梯队。1.6万亿参数、5万张国产算力卡训练、百万字超长上下文——这些技术指标不仅是数字，更是美团AI研发能力的证明。预览版调用量全球前三，反映市场对美团AI技术的认可。转型驱动力二：具身智能广泛布局。美团在具身智能领域的投资已形成完整生态：| 投资标的 | 美团角色 | 核心价值 |||||| 宇树科技 | 第一大外部股东（9.65%） | 全球人形出货量第一，科创板上市在即 || 银河通用 | 天使投资人 | 具身智能前沿技术 || 自变量 | 投资方 | 具身智能大脑 || 星海图 | 投资方 | 具身智能解决方案 |随着人形机器人赛道迎来上市潮，美团的投资布局有望进入收获期，投资收益可观。同时，具身智能技术可赋能美团的无人配送、智能仓储等业务，降低长期履约成本。H2：垂直主题的核心模式解析——AI叙事的估值重估逻辑。模式一：从“交易平台”到“AI公司”的认知切换。市场此前对美团的估值框架主要基于本地生活交易平台——外卖、到店、酒旅等业务的GMV和变现率。LongCat-2.0的发布使市场开始重新审视美团的AI属性。大模型可深度赋能美团的智能推荐、智能客服、商家运营效率提升等场景，AI能力的商业化路径逐渐清晰。模式二：具身智能的“投资+赋能”双轮驱动。美团在具身智能领域的布局不仅是财务投资，更是战略投资。宇树科技等人形机器人企业的技术可反哺美团的即时配送网络——无人配送、智能仓储等场景有望受益于具身智能技术的成熟，降低长期履约成本。模式三：AI估值溢价的潜在空间。当前美团股价68.55港元，已从历史高点136.1港元大幅回调，反映市场对竞争加剧和亏损扩大的担忧。浦银国际认为，AI叙事有望推动估值修复，目标价100港元对应46%潜在升幅。大模型商业化进展和具身智能投资回报是估值修复的核心催化剂。H2：关键财务指标与估值分析。当前估值水平。| 指标 | 数值 ||||| 当前股价 | 68.55港元 || 52周区间 | 63.65-136.1港元 || 总市值 | 4,393亿港元 || 目标价 | 100港元 || 潜在升幅 | 46% |财务预测要点。 2026E收入：3,993.52亿元人民币（+9.2%）。 2026E调整后净利润：-51.40亿元（亏损收窄）。 2027E调整后净利润：210.78亿元（扭亏为盈）。 2028E调整后净利润：326.85亿元。估值锚点。目标价基于2028年调整后目标市盈率16.1倍。随着AI业务贡献逐步显现，估值体系有望从“交易平台PE”向“AI科技公司PE”切换。H2：投资机会与风险分析。核心投资逻辑。1. 大模型催化估值重估：LongCat-2.0打破市场对美团单一认知，AI属性有望获得重新定价。2. 具身智能进入收获期：宇树科技科创板上市在即，投资收益可观。3. 外卖UE持续改善：行业竞争放缓，二季度接近盈亏平衡。4. 到店酒旅利润率提升：竞争趋缓利好利润率修复。关键催化剂。 LongCat-2.0商业化进展超预期。 宇树科技科创板上市及市值表现。 外卖UE转正时点。 到店酒旅利润率改善数据。主要风险。 大模型研发投入持续高企，压制利润端表现。 行业竞争加剧，市场份额流失。 消费复苏不及预期，到店酒旅业务承压。 AI商业化落地进度不及预期。 具身智能被投企业上市进度延迟。H2：交易策略参考。入场时机：当前股价68.55港元处于52周区间底部区域（63.65-136.1港元），估值已反映较多悲观预期。AI叙事催化下，估值修复空间较大。目标价与止损： 目标价：100港元（+46%）。 短期支撑：63.65港元（52周低点）。 止损参考：跌破60港元考虑止损。配置建议：适合中长期投资者布局AI转型主题。短期需关注大模型研发投入对利润的影响及行业竞争态势变化。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：美团LongCat-2.0大模型与同类产品相比处于什么水平？答：LongCat-2.0总参数1.6万亿，是国内首个5万张国产算力卡训练完成的万亿级MoE大模型。预览版以匿名代号OwlAlpha接入OpenRouter平台，调用量跻身全球前三，代码和Agent评测性能对标头部海外闭源模型，技术实力已进入国内第一梯队。问：美团在具身智能领域的投资回报预期如何？答：美团是宇树科技第一大外部股东（持股9.65%），宇树2025年全球人形出货量第一（超5,500台），科创板上市申请已获证监会同意。此外还投资了银河通用、自变量、星海图等十余家企业。随着人形机器人赛道迎来上市潮，美团有望获得显著投资收益。问：美团的AI战略如何影响其核心业务？答：大模型可深度赋能美团的本地生活业务——智能推荐、智能客服、商家运营效率提升等。具身智能技术可赋能无人配送、智能仓储等场景，降低长期履约成本。AI不仅是新业务，更是核心业务的效率提升工具。问：为什么浦银国际认为美团目标价可达100港元？答：当前股价68.55港元已反映较多悲观预期。LongCat-2.0的发布打破市场对美团单一认知，AI叙事有望推动估值修复。目标价基于2028年调整后目标市盈率16.1倍，随着AI业务贡献逐步显现，估值体系有望从“交易平台PE”向“AI科技公司PE”切换。问：美团面临的最大风险是什么？答：大模型持续高额研发投入可能压制利润端表现是短期最大风险。此外，外卖、到店等核心业务面临竞争加剧风险；消费复苏不及预期可能影响业务增长；AI商业化落地进度存在不确定性；具身智能被投企业的上市进度和估值也存在不确定性。数据来源说明：本报告基于浦银国际《美团（3690.HK）：新一代大模型正式发布，AI叙事推动估值修复》（2026年7月2日），数据来源包括公司公告、IDC、宇树科技招股书、Bloomberg等。