安永：中国上市建筑公司2025年回顾及未来展望报告（45页）.pdf

核心结论速览： 海外扩张是中小建筑企业唯一确定性增量：2025年行业境内收入普遍下滑，而境外收入平均增长19.09%。对于在境内缺乏规模优势的企业而言，借船出海、协同“一带一路”项目是打破增长天花板的最短路径。 “投资+施工”模式可有效对冲施工利润下滑：安徽建工通过沉淀首条高速公路运营资产，在房建整体下行中实现净利润+9.41%。拥有一定资金实力的中小建企可通过参股小比例项目获取长期运营收益。 技术突围是打破“内卷”的关键：中国化学凭借己二腈技术打破国外垄断，净利润增长13.38%。中小建企无需追求颠覆性创新，聚焦区域市场的“四新”技术应用即可构建局部优势。 现金流管理是2025年生存第一要务：34家公司经营现金流合计+68.27%。在垫资施工模式下，回款能力比接项目能力更重要。 战新产业布局应寻找“缝隙市场”：头部央企在大型风光电基地占据主导，但中小企业在分布式光伏、园区微电网、建筑节能改造等细分市场存在大量机会。 地方化债推进带来应收账款改善窗口期：2025年新增专项债将“消化政府拖欠账款”列为单列用途，长期困扰行业的回款难题出现实质性缓解。企业应抓住窗口期加紧清收存量应收账款。 总资产稳步增长但周转效率下降：2025年34家公司总资产增长7.55%，但总资产周转率从0.56降至0.48，中小企业需更关注资产运营效率。H2：垂直主题的现状与路径——中小建筑企业的生存环境。2025年，建筑行业呈现明显的“K型分化”。头部央企凭借规模优势、全产业链能力和海外渠道，在下行周期中保持了相对韧性；而地方国企、民营及中小型建筑企业则面临更加严峻的挑战。从数据来看，房建工程为主的10家公司中，8家净利润下滑，仅浙江建投（+12.25%）和安徽建工（+9.41%）实现正增长。这两家企业的共同特点是：深耕经济发达区域（长三角）+ 布局运营类资产或延伸产业链。对于缺乏央企背景的中小企业而言，单纯依赖传统施工总承包模式已难以为继。一方面，地方政府财政承压导致新开工项目减少，且招标条件日趋严格；另一方面，头部央企凭借资质和资金优势在招投标中占据压倒性优势。但危中有机，报告揭示了两个重要的结构性机会：一是海外市场的低基数高增长，27家披露境外收入的公司平均增长19.09%，意味着具备一定专业能力的细分领域企业在海外大有可为；二是战新产业的“缝隙市场” ，头部央企聚焦大型风光电基地和主干网，而分布式能源、建筑节能改造、工业园区的环保升级等细分领域仍有大量未被满足的需求。2025年，全国建筑业企业数量同比微增0.21%至168,222个，但直接从事生产经营活动的平均人数减少12.97%。这一“企业增、人员减”的矛盾数据说明，行业正在经历供给侧出清，劳动生产率提升的同时，无核心竞争力的企业将加速被淘汰。H2：垂直主题的核心模式解析——“借船出海”与“抱团出海”。对于绝大多数不具备独立海外经营能力的中小建筑企业而言，“走出去”并非遥不可及。报告中的多组数据揭示了两种可行的出海路径：模式一：“借船出海”——绑定央企走出去。2025年，中国中铁海外营收740.17亿元，增长7.83%；中国交建海外营收1,599.68亿元，增长18.27%；中国铁建海外营收758.73亿元，增长15.14%。这些央企在东南亚、中东等海外市场实现较快增长，其基建项目通常需要大量的专业分包和劳务合作。中小企业可以通过成为央企的合格分包商，逐步积累海外施工经验和属地化资源。以中材国际为例，2025年境外新签合同额450.24亿元，同比增长24%，其背后必然带动一批设计、设备、施工分包商协同出海。模式二：“抱团出海”——产业集群式输出。报告提到，中铝国际海外合同额激增263%，中钢国际海外业务稳步增长。这些专业工程企业往往依托国内的产业优势（如冶金、化工、建材），在“一带一路”沿线投资建设工业园区。中小企业可以通过加入这类产业生态，以配套服务商的身份参与海外园区的基础设施建设、设备安装、运维服务等，形成“产业链组团出海”的协同效应。报告指出，2025年我国对外承包工程业务新签合同额2,892.20亿美元，同比增长8.20%。这一数据说明海外市场整体蛋糕在扩大，关键在于能否找到合适的切入点。H2：垂直主题的核心模式解析——“投资+施工”轻资产化的实操条件。安徽建工和北方国际的案例证明，哪怕只持有少量运营资产，都能显著提升利润质量。但对于资金实力有限的中小企业，如何介入重资产的“投资+施工”模式？条件一：选择“小而美”的运营品类。并非只有高速公路和水电站才是运营资产。分布式光伏发电站、工业厂房分布式能源站、小型污水处理厂、智慧停车楼等，单体投资规模相对可控（几千万至两三亿），且回报周期较短（5-8年）。这些项目往往不在一级央企的优先投资清单上，正是地方国企和民营建企的机会。条件二：通过产业基金或联合体方式分散风险。中小企业可以以“施工总承包+小比例参股”的方式参与项目，既锁定了施工利润，又分享了长期运营收益。报告显示，北方国际的蒙古矿山一体化项目贡献了38%的利润，这表明如果选对项目，运营收益的利润率远超施工收益。条件三：利用REITs实现退出。2025年以来，基础设施REITs市场持续扩容，为持有运营资产的企业提供了退出通道。企业可通过“投建营退”的闭环模式，在运营成熟后将资产打包发行REITs，实现资金回笼并降低负债率。H2：服务商生态的“断层”与机会（中小企业视角）。从分站垂直视角看，当前建筑服务商生态存在显著的“断层”：断层一：高端技术咨询服务供给不足。报告指出，BIM+AI、数字孪生、智慧工地等数智化服务正在头部项目中快速普及。但提供这些服务的专业第三方多为互联网大厂或外资咨询公司，缺乏对建筑行业施工现场的深刻理解。同时，由于建筑行业利润率偏低（2025年平均仅1.86%），这些服务的价格远高于施工企业可接受的范围。这是一个巨大的市场空白——能够开发出“高性价比、建筑行业原生”的数智化工具的企业，将有望复制过去十年软件即服务在中国企业级市场的成功路径。断层二：战新产业中的专业分包能力缺失。以新能源工程为例，中国电建2025年能源电力新签合同达8,416.05亿元，占总额的63.12%。但大型风光电基地的建设涉及大量的土建、电气安装、设备调试等专业分包需求。当前市场上具备新能源工程专业分包资质的队伍严重不足。对于机电安装、电力工程等专业背景的中小企业，转型新能源工程分包是一条清晰的赛道。断层三：海外属地化服务能力不足。尽管央企海外业务增长强劲，但在项目所在国的属地化用工、设备租赁、物资供应、清关物流等配套服务仍存在巨大缺口。报告提到，2025年我国对外承包工程业务完成营业额1,788.20亿美元，同比增长7.74%。这意味着海外市场每年产生数千亿元人民币的属地化服务需求。断层四：存量建筑改造与城市更新服务商缺位。2026年政府工作报告明确有序推动“好房子”建设，鼓励收购存量商品房用于保障性住房。与新建工程不同，存量改造项目普遍存在单体规模小、技术复杂、标准化程度低的特点，大型央企往往缺乏足够动力和效率深耕此类市场。而这一市场正是地方中小建筑企业发挥灵活性和属地化优势的主战场。H2：标杆案例深度解析（中小企业/细分领域）。案例一：浙江建投——区域深耕的“长三角样本”。浙江建投2025年实现净利润同比增长12.25%，是房建工程板块少有的逆势增长企业。其核心策略是“立足浙江、深耕长三角”，全面推进工程施工、设计、装配式建筑与绿色建材全产业链布局。启示：选择经济发达、财政健康的区域深耕，比在全国分散布局更能抵御行业下行周期。案例二：中材国际——专业技术壁垒的全球兑付。中材国际2025年新签合同额712.35亿元，同比增长12%。境外新签合同额450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63%。作为全球水泥工程EPC领域的隐形冠军，中材国际凭借在水泥生产线设计、装备制造和运维服务方面的绝对技术优势，实现了“工程技术服务+高端装备制造+生产运营服务”三足鼎立。启示：在细分领域做到全球前三，即使国内市场需求饱和，依然可以通过全球化的产能输出维持增长。案例三：中铝国际——海外爆发的专业工程样本。中铝国际2025年净利润增长41.96%，海外合同额激增263%。公司充分发挥在有色金属工业工程领域的技术积淀，深度参与印尼、哈萨克斯坦等资源国的矿产开发和冶炼厂建设。启示：大宗商品价格上行周期中，资源国的矿业投资活跃，拥有相关工业工程技术储备的企业可以快速切入海外市场。案例四：安徽建工——“投资+施工”的逆势样本。安徽建工2025年营收下降13.79%，但净利润增长9.41%。公司坚持“投资+施工”双轮驱动，首条高速公路通车运营，智能制造产业园投产，布局新赛道带动毛利率改善。启示：通过运营类资产沉淀高毛利业务，即使施工收入下滑，整体盈利质量仍可提升。H2：中小建筑企业的行动指南（2026-2027）。第一步：回款攻坚，确保生存。2025年行业经营现金流改善68.27%，得益于专项债化债政策落地。中小企业应抓住这一窗口期，设立专职清收团队，针对长账龄应收账款制定“一债一策”的清收方案。参考陕建股份做法，将回款纳入项目考核核心指标。第二步：评估自身“出海”条件。并非所有企业都适合独立出海。建议中小企业按以下清单自评：是否具备某一细分领域的专业技术优势？是否有熟悉国际工程商务的人才？是否有意愿和能力适应海外项目的高风险、长周期？如条件不足，优先考虑成为央企海外项目的合格分包商，以“借船出海”方式起步。第三步：切入战新产业的“缝隙市场”。不要试图与央企在大型风光电基地上正面竞争。建议重点关注：工商业分布式光伏（单体项目小、决策链条短、回款较好）、建筑节能改造（政策补贴驱动、技术门槛适中）、园区级微电网与储能设施（伴随产业园区升级需求增长）、以及数据中心建设的配套机电安装工程（受益于“东数西算”政策）。第四步：拥抱AI工具，但要从“小切口”开始。AI转型不一定要投入千万级系统。可以从单点应用起步：利用AI辅助施工方案审查降低错漏碰缺、利用计算机视觉进行工地安全巡检降低事故率、利用智能排程软件优化材料采购与机械调度。核心指标是：能否在6个月内通过效率提升收回投入成本。避坑指南： 警惕盲目多元化：行业下行期，现金流最珍贵，严禁将资金投入与主业无关的房地产或金融投资。 警惕“垫资施工”陷阱：在选择项目时，业主的资信状况与回款保障应优先于项目毛利率。 警惕资产周转效率下降：2025年行业总资产周转率从0.56降至0.48，中小企业需更关注存量资产盘活效率。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：中小建筑企业如何参与“一带一路”建设？答：主要有四种路径：①成为央企海外项目的专业分包商或劳务分包商（“借船出海”）；②跟随国内产业链龙头以配套服务商身份出海（“抱团出海”）；③在海外热点区域（东南亚、中东）设立属地化公司，承接本地中小型项目；④通过跨境电商或线上平台向海外输出建材、工程机械及技术服务。问：什么是“投资+施工”模式？小企业能复制吗？答：指企业不仅负责工程建设，还以小股东身份投资持有项目运营权（如高速公路、污水处理厂、电站），从而获取长期稳定的运营收益。小企业可以从“小切口”开始，如投资建设自有厂房屋顶光伏、参与区域性分布式能源项目，再通过REITs实现退出。问：2025年经营现金流改善的原因是什么？能持续吗？答：主要得益于专项债将“消化政府拖欠账款”列为单列用途，推动地方政府加快对建筑企业的结算和支付。能否持续取决于化债政策的延续性以及地方财政的恢复情况。建议企业不依赖政策持续性，主动加强自身的应收账款管理和客户信用评估体系。问：建筑行业“内卷式”竞争是什么意思？如何避免？答：指通过低价竞标、高额垫资、压缩合理工期等非理性手段抢项目，导致“中标即亏损”的现象。避免“内卷”的方式：①聚焦细分领域建立技术或品牌壁垒；②转型“投资+施工”或“运营+服务”锁定长期收益；③开拓海外市场避开国内红海竞争。问：AI在建筑行业真的有应用价值吗？小企业如何入门？答：有。基于AI大模型的智能审图可将传统数周的审图工作压缩至小时级。入门路径：先从设计端的规范审查（减少设计错漏）、施工端的AI安全巡检（降低事故率）和管理端的智能排程（优化材料与人力调度）三个低门槛场景切入，选择轻量化的软件即服务工具而非重资产自建系统。问：2026年“十五五”开局，政策对中小企业有哪些利好？答：①政府工作报告明确整治“内卷式”竞争，规范低价竞标；②城市更新和“好房子”建设创造大量存量改造需求；③专项债4.4万亿元重点支持重大项目、化解政府拖欠账款，有助于改善回款环境；④ESG披露体系完善助力绿色建筑企业获得差异化竞争优势。数据来源说明：本报告数据分析基于安永《中国上市建筑公司2025年回顾及未来展望》及《中华人民共和国2025年国民经济和社会发展统计公报》、中国建筑业协会《2025年建筑业发展统计分析》等公开信息。