债券研究-转债强赎：事件分析与因子构建-260701（9页）.pdf

1、 定量研究|定量研究专题报告 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/9 报告日期 2026 年 07 月 01 日 分析师：郑兆磊分析师：郑兆磊 S0190520080006 分析师：苏俊豪分析师：苏俊豪 S0190526050002 相关研究相关研究 【兴证金工】博道基金刘玮明：稳健派与弹性派的量化固收+产品矩阵-2026.06.29【兴证金工】融券费率与利用率视角下的港股主题 ETF 配置-2026.06.25【兴证金工】风格轮动如何系统化：从因子动量、资金流到组合落地海外文献推荐系列之一百九十-2026.06.25 转债强赎：事件分析与因子构建转债强赎：事件分析与因子构建 投资

2、要点：投资要点：我们首先对 2018 年至 2026 年间的强赎相关公告事件进行分析，发现市场在公告前对强赎预期的定价遵循一种简洁的外推逻辑主要依赖发行人此前是否有过不赎公告这一历史信息来区分定价，而并不精细地区分本次会赎与首次触发两种情形。具体而言，最终被赎回与首次公告不赎两组样本在触发前的转股溢价率压缩幅度几乎相等，差值仅约 0.5 个百分点；而此前已有不赎记录的标的，其溢价率压缩幅度显著更小。在控制同期正股收益后，不赎历史信号依然高度显著。将事件层面的发现推广至周频截面因子体系，我们构造了一个以转股溢价率截面回归残差为核心的定价因子。进一步的研究发现：偏债、平衡、偏股三类转债的定价逻辑截

3、然不同，在全域内做相对排序，偏债域转债会作为噪音基准干扰偏股域转债的相对排序。为此，我们将全市场转债按照平底溢价率划分为偏股、平衡、偏债三个子域，在每个子域内分别进行横截面回归并域内 z-score 标准化，构造了分域截面因子 在静态截面因子的基础上，我们进一步构造了与基准因子近乎正交的变动因子体系。变动因子衡量的是溢价率在近期的压缩速度剥离正股涨跌的机械效应后，残差越大代表恐慌性压缩越剧烈，后续修复空间也越大。最优规格为分域超额五日变动因子，其RankIC 达 0.070，ICIR 为 0.62，与基准因子的 IC 相关系数仅 0.06，近乎正交。将两个因子等权复合后，得到的复合因子在各项指

4、标上全面超越了单一因子：Rank IC 从 0.063（基基准和 0.070（基变动和 升至至 0.090；ICIR 从 0.38 0.62 升至至 0.65。风险升示：报告中的结果均通过历史数据统计、建模 测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。定量研究|定量研究专题报告 请阅读最后评级说明和重要声明 2/9 目录目录 一、市场如何定价强赎预期.3二、因子体系从截面定价偏误到动态恐慌压缩.3基一和 分域截面因子.4基二和 变动因子.5基三和 复合因子.7三、总结与展望.7 图目录图目录 图 1、公告前后不同事件转债转股溢价率的变化分化鲜明基纵坐标为变动百分点和.3图 2、分域

5、截面因子在各选债域与全域中均有优秀表现.4图 3、分域截面因子的周度三分组多空累计净值：偏股域表现最佳.5图 4、变动因子在平衡域中 RankIC 表现最好.6图 5、变动因子的周度三分组多空累计净值：偏股域 2025 年下半年以来有所回撤.6 表目录表目录 表 1、复合因子表现显著优于两个子因子.7 定量研究|定量研究专题报告 请阅读最后评级说明和重要声明 3/9 一、市场如何定价强赎预期 我们收集了 2018 年 1 月至 2026 年 6 月间 756 只转债合计 1,535 条强赎相关公告事件。按决议结果与发行人此前的不赎公告历史，划分为三类：公告强赎、首次公告不强赎、重复公告不强赎。

6、公告前后转股溢价率的变化分化鲜明：公告前三十日内，公告强赎、首次公告不强赎的转股溢价率分别压缩了约 11.0 个百分点 10.5 个百分点，幅度几乎一致；重复公告不强赎组仅压缩 2.3 个百分点。公告发布后分化加剧强赎组当日继续压缩 2.8 个百分点，首次公告不强赎反弹 1.3 个百分点，其后十日内累计修复 4.5 个百分点。简单的分析表明：市场在公告前对强赎预期的定价遵循一种简洁的外推逻辑主要依赖发行人此前是否有过不赎公告这一历史信息来区分定价，而并不精细地区分本次会赎与首次触发两种情形。具体而言，最终被赎回与首次公告不赎两组样本在触发前的转股溢价率压缩幅度几乎相等，差值仅约 0.5 个百分