证券行业2026年中期策略：千红万紫安排著待看一鸣从此始-260701（32页）.pdf

1、 01/32 请务必阅读末页的免责声明 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|投资策略报告|证券|2026/07/01 Table_Title 证券行业 2026 年中期策略 千红万紫安排著，待看一鸣从此始 Table_Invest 行业评级 买入 前次评级 买入 2026H1 证券板块持续滞涨，跑输上证 11%，924 以来跑输上证 15%。因资金面压制及市场波动等，证券板块 26H1 市场表现较弱，但个股分化显著，科创资本收益贡献业绩及估值弹性。一二级市场共振回暖，业务景气全面向上。（1）市场活跃度持续提升，产品新发回暖规模扩张。截止 6 月底，市场日均成交额同比+89

2、%，其中 1/5/6 月均翻倍以上增长，两融余额达到 3 万亿，同比+62%；（2）26H1A 股 IPO 规模同比+86%，券商债券融资同比+14%，头部券商优势突出。重资产业务：科技驱动&国际化转型，迎来 ROA 和杠杆的共振回暖。（1）科技产业转型下资本化弹性可期，政策优化及市场景气推动投行及资本化业务开启回暖，但仍处于回暖初期。投行业务回暖除了一次性承销保荐费，还有更突出的资本化收益。券商一级投资已形成私募子募资+另类子跟投/直投双轨模式，从双创板块保荐跟投来看，今年券商行业科创板跟投浮盈已达 66 亿元，远超 22-25 年合计，浮盈由 8 家券商贡献，集中度大幅提升。私募股权募投管

3、退均开启回暖，另类子通过自有资金投资更好服务并绑定优质企业，把握新兴产业的成长性机遇，未来直投比例仍有提升空间。（2）国际化深化发展推动杠杆及 ROE 中枢上行。监管环境差异带来杠杆效率差异，中资券商国际子公司杠杆水平普遍在 7-10 x，远高于集团口径杠杆水平 4-6x。头部券商以股权衍生品和 FICC 为代表的重资产业务撬动高杠杆和高盈利能力，有望成为长期增长、且对冲后风险敞口相对可控的核心业务。头部券商国际业务的竞争优势来自高资本运作效率、全业务链跨境协同、全球客群网络以及完善合规基建，当前加速国际化增资/募资，投向明确跨境衍生品、FICC 资本中介、财富管理、跨境投行等高附加值业务，推

4、动国际业务从轻资产试水转向重资本深耕。轻资产业务：政策优化与景气持续，推动业务转型发展与 ROE 稳健回暖。（1）需求端：资产荒持续，看好存款“蓄水池”向“含权资产”的长期转化。交易端，资金入市仍处初级阶段，有望更行稳致远。产品端，私募基金高增契合高净值人群的高风偏需求，固收+及 FOF 型产品高增契合居民“存款搬家”需求，ETF 契合了市场结构性机会与长期资金的配置诉求。（2）供给端：产品及服务优化，慢牛下更加注重投资者实际回报。公募产品注重权益扩容，同时通过基准约束、风格管理及长期考核提升获得感。买方投顾有望成为券商财富管理业务从交易驱动转向客户资产驱动的重要抓手。投资建议。资本市场持续活

5、跃，券商板块业绩景气持续向上，而估值表现滞后，看好后续修复空间。中性假设下预计 26 年行业净利润+27%，看好泛财富管理增长的持续性，泛自营转型与国际化深化有望提升头部券商的杠杆及 ROE 中枢，投行及投行资本化有望带动券商业绩高增弹性，且仍处于回暖初期。随着资金面压力缓释，增量资金持续入市，公募强化业绩基准约束下券商板块估值及持仓有较大提升空间，科创属性提升盈利弹性及成长趋势，建议关注中金公司（H）、招商证券（AH）、国泰海通（AH）、中信证券（AH）、华泰证券（AH）、财通证券、兴业证券等。风险提示。经济下行超预期、利率波动影响、行业竞争加剧等。Table_PicQuote 相对市场表现

6、 Table_Author 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport 相关研究 证券行业:融资端科技金融成长可期，投资端产品创新打开转型空间 2026-06-18 证券行业:韩国券商大涨启示：科技驱动的异同与展望 2026-05-28 证券行业:规范跨境证券监管，引导跨境资本有序流动 2026-05-24 -14%-5%4%12%21%30%07/2509/2511/2502/26