【联储证券】扩大内需战略专题研究（三）：历轮“内需刺激”周期中，消费如何表现？（上）-260702（32页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 行业研究食品饮料行业研究食品饮料 2026 年 07 月 02 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 历轮历轮“内需刺激内需刺激”周期中周期中，消费如何表现？，消费如何表现？（上）（上）扩大内需战略专题研究（三）扩大内需战略专题研究（三）Table_Author 易碧归 分析师 Email: 证书:S1320523020003 投资要点：投资要点：基于基于“双维度四锚定”“双维度四锚定”的标准，的标准，第五轮内需刺激周期（第五轮内需刺激周期（2024 年至今）已年至今）已然开启然开启。以“双维度四锚定”对改革开放以来的内需刺激时期进行标准界定与周期划分，可将

2、1998 年至今的内需刺激周期划分为 4 轮完整历史周期+1 轮未完待续的新周期，每轮涵盖“冲击起点政策发力经济见顶政策退出影响出清”的完整过程，轮次间差异清晰，对比性较强。遵循“时代背景与核心冲击政策工具规模与效果消费实际表现与盈利改善A 股消费板块表现”的统一逻辑，我们对前四轮完整内需刺激周期进行复盘对比，以寻找规律，帮助研判最新一轮的周期定位与表现。第一轮第一轮（1998-2002 年年）为）为制度破局型内需刺激周期制度破局型内需刺激周期。本轮由外生危机倒逼催生，无内生经济衰竭，内需刺激以制度改革为抓手进行，行情由改革预期定价，主升阶段上证指数累计上涨约 107%，持续约 25 个月。第

3、二轮第二轮（2008-2011 年年）为）为总量强总量强拉动拉动型内需型内需刺激刺激周期周期。本轮因受全球金融危机外生冲击而启动，以“四万亿”投资计划为核心刺激内需，市场在总量政策脉冲驱动下，估值与业绩阶段性共振，主升阶段上证指数累计上涨 73.7%，持续约 24 个月。第三轮第三轮（2014-2018 年年）为）为资产驱动型消费升级刺激周期资产驱动型消费升级刺激周期。本轮基于外需疲弱+内生动力换挡启动，以长周期货币宽松、地产去库存与棚改货币化为政策核心，周期内消费升级主线崛起，由房地产财富效应驱动、行业集中度提升为支撑，消费龙头走出独立长牛，主升阶段上证指数累计上涨约70%，持续约 54 个

4、月。第四轮第四轮（2020-2022 年年）为）为纾困托底型内需刺激周期纾困托底型内需刺激周期。本轮受新冠疫情外生冲击，刺激政策侧重阶段性纾困、精准补贴与温和宽松，由于疫情反复扰动，行情以预期驱动与估值博弈为主，盈利贡献度低，赛道与个股结构性分化程度高，主升阶段上证指数累计上涨约 34%，持续约 10 个月。风险提示：风险提示：政策落地不及预期、消费复苏不及预期、历史经验失效、海外经济波动与外需冲击等风险。投资评级：投资评级：看好看好 （维持）（维持）市场表现市场表现 相关报告相关报告 扩大内需战略的核心传导密码扩大内需战略专题研究（二）2026.03.18 消费表现与市场定价有哪些潜在预期差

5、？扩大内需战略专题研究（一）2026.03.13 业绩分化加大，经营战略重要性凸显 食饮 24 年与 25 年一季度业绩综述 2025.05.16 -20%-14%-9%-3%3%9%14%20%3/185/298/910/2012/313/13食品饮料沪深300联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅 p1联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅 p125205行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录目录 1.周期划分界定与政策工具一览.5 1.1 以“双维度四锚定”划分，已迎来第五轮内需刺激周期.5 1.2 四大类内需刺激政策工具，第五轮以居民

6、增收与长效赋能为核心.6 2.历史内需刺激周期标准化复盘.8 2.1 第一轮：1998-2002 年制度破局型内需刺激周期.8 2.1.1 时代背景与核心冲击：亚洲金融危机爆发，外需冲击所致.8 2.1.2 政策工具：制度改革释放内需潜力，短期宽松辅助托底.9 2.1.3 消费表现与盈利改善：内需支撑性抬升，地产消费大幅上行.10 2.1.4 A 股消费板块表现：地产消费先行，必选消费接力.12 2.2 第二轮：2008-2011 年总量强拉动型内需刺激周期.13 2.2.1 时代背景与核心冲击：全球次贷危机爆发，外需断崖式下挫.14 2.2.2 政策工具：总量放水托底经济，消费补贴直接拉动.