【工银亚洲】2026年中展望系列之三：“K型”分化如何重塑美国经济走势？——美国2026年中经济回顾及展望-260629（16页）.pdf

1、注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告20262026 年中展望系列之年中展望系列之三三：“K K 型型”分化如何重塑美国经济走势？分化如何重塑美国经济走势？美国美国 20262026 年中年中经济回顾及展望经济回顾及展望阅读摘要：阅读摘要：回顾回顾 20262026 上半年上半年，一季度美国经济增速略低于我们的预测，二季度经济韧性有望延续。总体来看，中东中东冲突扰冲突扰动、动、AIAI 投资热潮投资热潮

2、超预期以及超预期以及关税政策余波关税政策余波仍存为影响上半仍存为影响上半年经济的三条主线年经济的三条主线。就业市场增长稳健但结构压力仍存就业市场增长稳健但结构压力仍存，新增非农与 ADP 数据呈改善态势。通胀压力阶段性升温通胀压力阶段性升温，能源冲击与核心粘性交织。尽管能源价格有望随冲突缓和回落、关税和能源的二次传导效应尚不明显，但核心通胀距离 2%目标仍有较大距离，叠加消费、投资领域的“K 型分化”特点突出，美联储政策空间受限。展望下半年，美国经济在 AI 投资拉动下有望维持韧性，但内生动能预计将持续上半年的分化格局：消费边际走弱消费边际走弱、地产修复偏慢，通胀在供给冲击下维持高位地产修复偏

3、慢，通胀在供给冲击下维持高位。我们认为在AI 投资的支撑下，预计 2026 年美国经济可实现 2.2%左右的增长、略低于年初预测 0.1 个百分点，消费走弱有可能是经济承压的主要原因。美联储面临“高通胀与有韧性增长”的双重约束，短期内大概率维持高利率与审慎观望的政策取向。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 兰澜 杨童舒1“K K 型型”分化如何重塑美国经济走势？分化如何重塑美国经济走势？美国 2026 年中经济回顾及展望一、回顾：2026 年上半年美国经济韧性仍存、就业市场增长稳健、通胀压力阶段升温2026 年一季度美国经济增长 2.1%（GDP 环比折年率，下同

4、），较 2025 年三季度的 4.4%显著放缓但较四季度的 0.5%大幅反弹，略低于我们 2025 年底的预测（2.3%），核心在于 AI 投资热潮与中东冲突升级超预期。具体表现为：（1 1）一季度经济韧性仍存但结构分化明显一季度经济韧性仍存但结构分化明显，消费放缓与贸易逆差拖累明显，私人投资强劲对冲，二季度经济韧性有望延续。（2 2）就业市场韧性超预期就业市场韧性超预期，新增非农与 ADP 数据均呈改善态势，失业率较为稳健，但结构上呈现“弱平衡”特征。（3 3）通胀阶段性升温通胀阶段性升温，能源价格是主要推手，核心通胀仍有一定粘性，但关税和能源的二次传导效应尚不明显，限制美联储政策空间（见图

5、表 1）。2图表图表 1 1：“特朗普特朗普 2.02.0”政策对美国经济的复杂影响（示意图）政策对美国经济的复杂影响（示意图）数据来源：中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心具体而言：经济增长：一季度关税政策余波与 AI 投资热潮交织，叠加中东冲突扰动，个人消费增速放缓、贸易逆差拖累明显而私人投资强劲对冲，二季度经济韧性有望延续。分部门分部门看看：一季度一季度消费有所降温且“商品弱、服务强”分化持续，受年初极寒天气冲击、消费者信心波动及收入增速边际回落的影响，商品消费、服务消费分别仅对 GDP 贡献 0.11 个百分点、0.26 个百分点（对环比折年率的拉动率，下同）。私人投资强劲加速成为最大拉

6、动项但结构分化明显，AI 相关资本开支亮眼，信息处理设备、软件及研发三项投资对 GDP 环比折年率的拉动约 1.5 个百分点，而传统行业持续低迷（房地产、建筑及运输等）。进出口方面，AI 相关产业扩张带动进口、3出口均实现两位数高增，净出口拖累增长（-0.37 个百分点）。政府支出（+0.74 个百分点）在政府停摆结束后技术性反弹，影响相对中性。二季度二季度经济韧性有望延续，消费端在就业市场韧性支撑下或温和修复，AI 投资链有望继续支撑经济内生增长动能，关税政策不确定性仍存但边际影响降低，预期“抢进口”效应将大幅减弱。亚特兰大联储的 GDPNow 模型预估美国二季度实际 GDP 增长率为 2.