国际宏观-资产配置专题报告：地缘与基本面双线交汇下美联储路径与大类资产表现-260629（29页）.pdf

1、资产配置专题报告：地缘与基本面双线交汇下，美联储路径与大类资产表现证券研究报告2026年06月29日林加力(证券分析师)许潇琦(证券分析师)刘子路(联系人)S0350524100005S0350525080004S 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M沪深300-1.6%8.7%23.4%最近一年走势相关报告2026年6月大类资产配置报告：在油价反复中布局产业主线*林加力，许潇琦2026-06-06资产配置专题报告：黑天鹅之后，谁先修复？从八次历史事件看大类资产表现规律*许潇琦，林加力2026-05-132026年4月政治局会议学习解读：从容开局，稳中

2、蓄力*林加力，许潇琦2026-04-29-3%4%11%18%25%31%2025/06/302025/09/302025/12/302026/03/30沪深300 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要本篇报告解决了以下核心问题：1、美国经济是否出现增速下降？美国经济仍有韧性，但动能出现高位回落的迹象。Q2 GDPNow约2.5%（环比年化），较Q1的2.1%有所回升，但设备投资、知识产权、政府支出等分项边际贡献回落，5月核心资本品新订单环比回正。消费仍是基本盘，但在扩张的同时弹性下降，4月实际可支配收入环比转负、储蓄率维持在3.0%，居民越来越依赖储蓄和信用维持消费。就业方面，

3、5月非农新增、前值上修、ADP和家庭调查相互印证，劳动力市场下行风险下降，但工资和工时没有同步过热，行业增量仍较集中。住房仍是高利率下的利率敏感拖累，30年按揭利率维持在6.5%左右，新屋销售、单户开工和库存月数均显示住房周期尚未趋势性修复。2、美伊冲突造成的油价冲击会不会演化成核心通胀压力？油价对通胀的传导应拆成一轮直接、一轮间接、二轮效应三层。当前证据显示，一轮直接效应已经充分兑现，一轮间接效应在PPI、运输、航空等链条有所扩散，但真正二轮效应尚未全面形成，仍需工资、预期和核心服务持续上行来确认。从油价路径看，美伊协议和霍尔木兹重开预期增强后，布油已明显回吐最外层战争恐慌溢价。基于霍尔木兹

4、有效恢复比例的情景测算，基准情景下，布油6-7月约90美元，8-9月进一步回落至80美元附近，10-12月靠近70美元附近。按照一轮直接效应公式，Brent每下降10美元/桶，在汽油价格传导完成后，整体CPI价格指数水平较基准低约0.25个百分点，整体PCE价格指数水平较基准低约0.13个百分点。叠加去年6-9月CPI高基数，CPI同比大概率已进入峰值区间，PCE去年下半年基数持续抬升，因此整体PCE同比回落路径更顺。但核心CPI和核心PCE不会同步快速下行，核心指标仍受住房、医疗、保险、服务价格、工资和中长期通胀预期等因素影响。3、美联储今年政策路径和大类资产定价应如何理解？对美联储而言，全

5、年“按兵不动”是大概率情形，降息和加息均概率较小。一方面，油价下行和高基数会让CPI/PCE逐步回落，另一方面，核心PCE仍高于2%目标，就业也没有失速迹象。因此，基准情景是全年大概率“按兵不动”，维持联邦基金利率在3.50%3.75%。6月和7月大概率是鹰派“按兵不动”，9月如果油价和整体通胀回落，政策语气可能转向中性，10月继续观察。若核心PCE环比连续数月回落至0.20%及以下，叠加就业数据边际走弱，12月或有机会进行25bp的保险式降息。反之，如果油价重新上行、通胀预期失锚、核心服务和工资同步再加速，加息风险仍会重新进入讨论。资产层面，战争和物流溢价压力有望下降、成本压力缓解、风险偏好

6、或修复，权益或重回国内政策与产业主线，AI、高端制造、国产替代仍是主线，中游制造、交运和消费制造或存在阶段性成本修复机会。债券久期弹性弱于典型衰退债牛，黄金仍需等待实际利率和政策信用的进一步变化。风险提示：地缘事件与协议执行风险；原油测算模型与参数设定风险；通胀传导与美联储反应函数风险；美国基本面与就业再平衡风险；财政供给、期限溢价与政策信用风险；AI资本开支与估值集中度风险；数据口径风险。点观置配产资及径路储联美 分部三第响影的策政币货和胀通对突冲伊美 分部二第望展年半下与状现济经国美 分部一第4明声责免和示提险风的中注附告报读阅必务请 价定产资类大和策政币货储联美为聚汇终最线条两：架框观宏