波司登(03998.HK)-港股公司研究报告：产品创新与品牌引领FY26稳健增长-260630（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 波司登波司登(3998 HK)产品创新与品牌引领产品创新与品牌引领 FY26 稳健增长稳健增长 华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):6.03 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 张霜凝张霜凝 研究员 SAC No.S0570525070015 SFC No.BXW007 +(86)755 8249 2388 杨耀杨耀*联系人 SAC No.S057012

2、4070059 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 6 月 29 日)4.19 市值(港币百万)48,959 6 个月平均日成交额(港币百万)118.02 52 周价格范围(港币)3.55-5.37 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2026 2027E 2028E 2029E 营业收入(百万)27,350 29,246 31,248 33,370+/-%5.59 6.93 6.85 6.79 归属母公司净利润(百万)3,994 4,297 4,610 4,935+/-%13.6

3、7 7.58 7.28 7.05 EPS(最新摊薄)0.36 0.39 0.42 0.45 ROE(%)22.70 22.99 23.55 24.05 PE(倍)10.00 9.29 8.66 8.09 PB(倍)2.19 2.09 1.99 1.90 EV EBITDA(倍)8.68 7.67 7.13 7.54 股息率(%)8.02 8.63 9.26 9.91 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 6 月 30 日中国香港 服装服装 公司 FY26 财年（截至 2026 年 3 月 31 日）在暖冬及竞争加剧的挑战下，业绩依然实现稳健增长，全年收入同比增 5.6%至 273.5

4、 亿元，归母净利润同比增 13.7%至 39.9 亿元，高于我们预期（37.4 亿元）主要由于融资收入提升 1.7 亿元，经营利润率同比提升 0.2pct 至 19.4%。主品牌旺季销售虽受外部环境影响，但公司整体经营质量扎实，保持了良性的库存及折扣水平，库存周转天数同比减少 1 天至 117 天。同时，受高基数及关税政策波动影响，OEM 订单有所下滑。公司维持 80.2%的高派息比例，连续五年保持在80%以上，测算 FY26 股息率达 8%，彰显对股东的回报承诺。我们持续看好公司锚定双聚焦战略，以产品创新与品牌引领驱动成长，配合渠道精细化与高效供应链管理，有望实现可持续的高质量增长，维持买入

5、评级。品牌羽绒服品牌羽绒服 FY26 收入录得收入录得 8.7%增长，主品牌表现稳健增长，主品牌表现稳健 1）FY26 品牌羽绒服业务收入达 235.6 亿元，同比增长 8.7%，占总收入比重提升至 86.2%。主品牌波司登收入同比增长 6.9%至 197.5 亿元，毛利率同比提升 0.1pct 至 69.1%。暖冬导致轻薄羽品类占比阶段性提升，部分对冲新品对毛利率的积极影响；尽管面临暖冬挑战，但产品创新成效显著，三大心智品类占比从 FY22 的 40%提升至 63%，泡芙系列同比增长约三倍；波司登 AREAL 系列首年曝光互动量超 2,000 万，有效触达中高端群体。自营收入同比增长 16.

6、7%，网点净增 41 家至 1,277 家；线上收入同比增长15.9%至 87.7 亿元，此外批发收入有所下降，主因线上部分转直营；抖音GMV 行业排名第一，远超同行。2）雪中飞品牌深挖“冰雪”和“运动”基因，FY26 收入增长 16.6%至 25.7 亿元。冰洁品牌经调整后，FY26 收入录得 1.26 亿元，同比持平，毛利率提升 4.3pct，受益于老款库存清理后货品结构优化。OEM 收入全年高单位数下降，收入全年高单位数下降，FY27 有望重回增长有望重回增长 FY26 OEM 收入 30.9 亿元，同比下降 8.3%，主要受关税扰动致部分订单前置至 FY25 财年，叠加海外需求疲软。但