半年度宏观展望：共振与扩散——2026年中期宏观经济与全球资产配置展望-260629（35页）.pdf

1、 宏观研究/半年度宏观展望/证券研究报告 挖挖掘价值掘价值 投资投资成长成长 半年度宏观展望 共振与扩散 2026 年中期宏观经济与全球资产配置展望 2026 年 06 月 29 日 【宏观宏观观点观点】2026 年上半年，年上半年，中国中国宏观宏观经济整体呈现“弱复经济整体呈现“弱复苏，苏，强结构”的特征强结构”的特征。一是一是，当前我当前我国仍处于新国仍处于新旧动能转型阶段旧动能转型阶段，节奏从节奏从去年的去年的“压力“压力加大”加大”转到今年的弱复苏。转到今年的弱复苏。1-4 月，内需边际修复，外需强于内需，供强需弱格局延续；地产出现积极信号，地方化债稳妥有序推进；通缩预期扭转，但输入型

2、通胀特征明显，全面通胀尚缺乏基本面支撑。二是二是，经，经济增长呈现结构性亮点。济增长呈现结构性亮点。（1）科技驱动效应增强。宏观层面，科技成为中美国家战略的重要发展方向，全球科技投资高增。产业层面，AI企业级推理商业模式逐步跑通，AI 浪潮正由 1.0 阶段向 2.0 阶段跨越。金融层面，科技成为带动全球股市上涨的核心，呈现“两核心+多外围”的全球科技新版图。（2）出口“势不可挡”。中国强大的工业体系和供应链优势奠定了出口韧性的重要基础，贸易伙伴结构不断多元化，出口占全球的份额趋于稳定；今年以来我国出口在全球地缘动荡和关税高企背景下持续表现强劲。（3）服务消费表现亮眼。近年来服务消费保持较高增

3、速，展现出增长韧性与活力。从假期高频数据看，文旅消费和夜间消费持续升温；中长期看，养老、育儿等民生服务或带来新增长点。展望展望下半年下半年，中国经济中国经济可能进入“可能进入“内外共振、政策托底内外共振、政策托底”有利格局。有利格局。一是一是，基本面韧性基本面韧性仍有仍有多点支撑多点支撑。年初以来，出口持续保持强势。随着 5 月中美元首会晤后中美关系进入战略缓和期，叠加全球 AI 基础设施建设进入爆发期、能源转型带动的全球新能源建设需求增长，以及潜在的伊朗战后重建需求，出口韧性有望受到多重支撑，出海投资或也较强。同时，“十五五”开局之年叠加 AI 2.0 浪潮驱动新一轮资本开支周期，地方化债后

4、财政空间释放，地产拖累边际收窄，国内投资动能有望持续修复。二是二是，流动性层面流动性层面仍有内外宽松仍有内外宽松共振共振可能可能。国内适度宽松的货币政策基调已多次在顶层会议中明确，新旧动能切换的顺利推进，同样依赖于低成本金融环境的持续托底；美联储虽短期立场偏鹰，考虑到油价中枢难以再剧烈上抬，美国中期选举对底层选民有选票需求，仍需政策发力弥合经济 K 型分化裂痕，一旦油价预期反转、通胀预期回落，美联储下半年仍有向鸽转变的可能。三是，三是，A 股股或将或将持续迎来海外增量资持续迎来海外增量资金金。2026 年中东资金对 A 股关注度持续上升，阿布扎比 ADIA 是本轮中东资金进入 A 股的最大来源

5、。自上而下看自上而下看资产配置资产配置，建建议围绕议围绕“科技科技扩散扩散、关注关注平衡平衡”的主线展开。的主线展开。第一，股市第一，股市方面方面聚焦聚焦科技科技扩散扩散、关注关注平衡平衡。AI 2.0 阶段的生产力革命仍是核心叙事，科技发展对基本面的驱动逐渐增强，出口韧性持续。除了科技行情之外，建议关注从科技向多行业的梯次扩散，向上关注受益于 AI 推理时代的 CPU、存储、服务器、储能，向中布局受益于出口强势与战后重建的中游制造，如电力设备等，向下关注大金融板块。第二，商品第二，商品方面方面聚焦聚焦 AI 驱动需求。驱动需求。AI 基建提速将带动关键资源需求持续攀升，AI 基建需求较大的细

6、分资源和商品品种，需求增长弹性更 东东方方财财富证富证券券研究研究所所 证券分析师：王笑笑 证书编号：S1160525020006 证券分析师：吴迪 证书编号：S1160526010003 证券分析师：陈然 证书编号：S1160524060002 证券分析师：方诗超 证书编号：S1160525070005 证券分析师：李晨希 证书编号：S1160525120002 证券分析师：杨雅婷 证书编号：S1160525100004 联系人：李沅芷 联系人：王鑫鑫 联系人：王承皓 相关研究相关研究 船至中流 奋楫争先2025 年中期宏观经济与资产配置展望 2025.06.25 半年度宏观展望半年度宏观展