西麦食品-002956-A股公司投资价值分析报告：行业扩容份额提升品类拓展突破边界-260701（32页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 7 月 1 日 公司研究公司研究 行业扩容份额提升行业扩容份额提升，品类拓展突破边界品类拓展突破边界 西麦食品（002956.SZ）投资价值分析报告 ，买入买入（首次）（首次）燕麦行业：赛道扩容，打开成长空间。燕麦行业：赛道扩容，打开成长空间。燕麦品类处于发展初期，根据欧睿数据，2025 年国内燕麦终端市场规模约 104 亿元，17-25 年 CAGR 为 5.5%。行业人均消费量相比海外有较大差距，整体呈现量价齐增的态势，消费人群和消费场景持续拓展。我们结合人口老龄化预期和渗透率提升来估算，国内燕麦行业的市场规模有 2-3 倍的扩容

2、空间。西麦作为燕麦龙头，市场份额持续攀升，西麦作为燕麦龙头，市场份额持续攀升，如何理解如何理解其其竞争优势？竞争优势？品类维度：燕麦主业做全做透，大健康新品寻求增量。品类维度：燕麦主业做全做透，大健康新品寻求增量。燕麦品类兼具零食和主食属性，西麦食品依托“消费者健康意识的提升+公司产品矩阵的丰富+渠道端空白市场开拓”，覆盖人群持续拓展，具备量价齐增逻辑。公司基本覆盖燕麦全细分品类，各细分定位分别为纯燕麦基本盘稳扎稳打、复合燕麦引领增长、冷食燕麦培育储备。在燕麦主业基础上，西麦横向切入到大健康板块，寻求更大的拓展空间。其中药食同源粉经前期市场验证，为 2026 年重点新品方向，计划推进全渠道布局

3、，在线上渠道的加入和公司资源投入加码下，有望成为亿级单品，带来新收入增量。渠道维度：横向拓展渠道网渠道维度：横向拓展渠道网络络，纵向强化竞争优势。，纵向强化竞争优势。横向来看，公司在市场份额方面的领先优势，与其主动拓展新渠道有主要关系。2025 年公司线上渠道收入占比约 30%，通过把握内容电商红利，公司线上渠道整体保持较高收入增速，25 年同比增长 35%，且盈利能力持续改善，25 年抖音渠道基本可实现盈利。线下在新渠道开发和适配差异化渠道的加持下，已拓展零食量贩、会员店、商超定制等多个新渠道，提供新收入增量。纵向来看，公司原有渠道仍有增长空间，驱动力主要源于不同区域差异化策略下的空白市场开

4、拓。结构优化结构优化+燕麦成本下行，释放利润弹性。燕麦成本下行，释放利润弹性。成本红利+结构优化有望于 2026 年进一步释放利润弹性。产品结构方面，复合燕麦高出厂价、高毛利率，收入占比提升将拉高整体毛利率。据我们测算，复合燕麦收入占比提升 10pct，可带来整体毛利率 1pct 的提升。原材料成本波动对公司毛利率的影响程度大于产品结构的调整。2026 年公司燕麦成本预计下降 10%+，有望带动毛利率提升 2+pcts。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司品类势能良好，积极推进多渠道布局。我们预测公司 26-28 年归母净利润分别为 2.56/3.37/4.26 亿元，对应 EPS

5、 分别为 0.82/1.08/1.36 元，当前股价对应 26-28 年 PE 为 26/20/16 倍。品类拓展+新渠道布局下公司成长性较高，PEG 角度具备估值优势。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，食品安全风险。原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，食品安全风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20242024 20252025 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 营业收入（百万元）1,896 2,240 2,720 3,231 3,785 营业收入增长率 20.16%18.11%2

6、1.46%18.79%17.13%归母净利润（百万元）133 172 256 337 426 归母净利润增长率 15.36%28.93%49.30%31.38%26.48%EPS（元）0.60 0.77 0.82 1.08 1.36 ROE（归属母公司)（摊薄）8.79%10.67%14.69%17.70%20.35%P/E 36 28 26 20 16 P/B 3.2 3.0 3.9 3.6 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2026-06-29；注：2024-2025 年总股本为 2.23 亿股，2026-2028年总股本为 3.13 亿股 当前价：当前价：2 2