【国金证券】飞沃科技（301232）-全球风电紧固件龙头，剑指火箭一级供应商-260701（26页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 基本盘：风电紧固件全球龙头，随下游装机回暖重归稳健增长轨道。基本盘：风电紧固件全球龙头，随下游装机回暖重归稳健增长轨道。据公司招股书，公司在全球风电预埋螺套单品行业市占率高达 70+%，营收表现与下游风电新增装机容量强相关，同时受益于公司在风电全系列紧固件中扩品类、提份额的逻辑，在下游装机回暖背景下收入弹性相较同业更大（据 GWEC，25/26/27 年全 球 风 电新 增 装 机 容 量 同 比增 速 有 望 达40.7%/8.1%/4.8%）。公 司 25 年 全 年 营 收 25.68 亿 元（+43.05%）。斜率：布局 3D 打印发动机+箭体

2、制造，剑指火箭一级供应商。斜率：布局 3D 打印发动机+箭体制造，剑指火箭一级供应商。3D 打印将从提质、降本、减重三方面提升火箭发射成功率、降低发射成本、提高单次发射载荷数量，以回应目前太空竞争的“占频保轨”诉求。公司 25 年 12 月/26 年 1 月/26 年 6月分别取得成都新杉/四川光合（出资 3,180 万元）/西安创航（出资 4,320 万元）的 60%股权，并于 26 年 1 月与九霄云天合资成立飞沃银河，公司持股 55%（飞沃银河后于 6 月成为为四川光合全资子公司），战略布局商业航天 3D 打印发动机、箭体制造业务。火箭制造业务技术工艺相对复杂，面向可回收目标需在极端工况

3、下保持高可靠性与高精度，供应商切换成本高，因而具备交付&入轨经验的厂商可能出现马太效应。公司旗下成都新杉宇航曾面向天兵、中科宇航等多家头部火箭公司提供液体火箭发动机零部件 3D 打印服务；四川光合空间拥有国内多家入轨级商业火箭公司箭体结构件交付经验，占据领先卡位，未来有望整合团队资源向火箭产业链一级供应商转型，我们预计该业务增长斜率高。增量：燃气轮机业务蓄势待发，携手 GEV、贝克休斯切入 AIDC产业链。增量：燃气轮机业务蓄势待发，携手 GEV、贝克休斯切入 AIDC产业链。全球 AI 算力的爆发式催生高质量、连续性供电刚需，拉动燃气轮机市场规模扩张。目前公司已成功导入 GEV、贝克休斯供应

4、链体系，主要提供紧固件、金属密封件、精密加工部件、精密钣金及管路系统产品。盈利预测、估值和评级 我 们 预 测，2026/2027/2028年 公 司 实 现 营 业 收 入31.2/39.2/53.9 亿元，同比+21.3%/+25.7%/+37.7%；归母净利润分别为 1.6/2.8/5.1 亿元，同比+334%/+68%/+85%。采用市销率法，给予公司 2026 年 10 倍 PS 估值，对应目标价约296.27 元，给予“买入”评级。风险提示 行业拓展不及预期风险，高负债及现金流风险，限售股解禁风险。公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E

5、营业收入(百万元)1,795 2,568 3,115 3,915 5,390 营业收入增长率 9.21%43.05%21.31%25.70%37.66%归母净利润(百万元)-157 38 164 276 511 归母净利润增长率-379.70%-124.02%333.78%68.18%85.26%摊薄每股收益(元)-2.093 0.503 1.559 2.622 4.858 每股经营性现金流净额-1.65-1.35-0.40 0.72 0.46 ROE(归属母公司)(摊薄)-11.45%2.68%10.81%16.40%25.69%P/S 1.45 0.72 5.20 4.13 3.00 P/

6、B 1.69 1.35 8.98 11.20 10.10 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00021.0047.0073.0099.00125.00151.00177.00203.00250701251001260101260401260701人民币(元)成交金额(百万元)成交金额飞沃科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、基本盘：风电紧固件全球龙头，随下游装机回暖重归稳健增长轨道.4 1.1 主业定位：从预埋螺套出发的风电全品类紧固件龙头，营收与新增风机容量同频共振.4 1.2 财