【国金证券】超长信用债探微跟踪：向超长久期要收益的约束-260626（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 本周（2026/6/22-6/26，下同）前半周，资金面边际有所收紧，债市小幅回调，长债收益率短暂承压。随后央行宣布MLF 超额续作并新增隔夜逆回购操作，有效缓和了市场对流动性的担忧，超长信用债重回涨势。与前一周相比，存量超长信用债估值收益率中枢小幅抬升，2%-2.3%的存量只数占比接近 65%。随着市场情绪修复、收益率重回下行通道，发行人再度抓住窗口期发行长期限债券。上周超长信用债总发行量较此前五周明显回升。回顾 6 月第二周债市调整期间，超长新债供给占比曾从 5 月末 12%的阶段性高点回落至 5.2%；而本周虽受资金面扰动影响，供给规模降至 236 亿元，

2、但占信用债新发比例仍维持在 6%以上，表明发行端的热情并未完全消退。本周超长信用债整体呈现稳中带涨特征，7-10 年、10 年以上中债 AA+信用债全价指数较前一周分别变动-0.04%和+0.23%，10 年以上品种表现强于长端利率债和二级债。投资者结构方面，近两周超长信用债净买入规模有所扩张，基金和其他产品类机构是主要买盘，其中基金于 6 月中旬单周净买入 10 年以上品种近 29 亿元，创近一年新高，其背后反映出高票息资产稀缺性持续强化下，机构向久期要收益的倾向有所增强。然而从流动性视角观察，近两周 7 年以上普信债周度成交笔数仍维持在 390 至 400 笔的偏低区间，交易活跃度并未与买

3、量扩张同步抬升。这一背离一定程度上展现了超长信用债“流动性脆弱”与“交易对手高度集中”的两项特征该品种的买盘主要聚集于基金及其他产品类等少数机构，交易对手相较于二永债的分散性与清晰度均显不足。一旦负债端遭遇扰动，当前的集中买入行为存在向集体撤退演变的风险，票息优势也可能被放大的流动性折价所侵蚀。与二级市场成交表现对应，本周超长信用债偏离幅度不大，初步指向周内波动期间市场尚未陷入抛售情境。但换一视角审视，这恰好暴露出当前市场方向感的缺失TKN 占比低位反映买盘追涨意愿不足，而偏离幅度有限亦说明卖盘并无强烈动机折价甩卖，多空双方在当前位置达成脆弱平衡。从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期

4、限国债利差窄幅波动，拥挤特征还是较为明显，票息保护空间并不充足。总体上超长信用债更适合负债端稳定、考核周期较长的账户持有，该类资产可以提供更高票息，但流动性往往不足以支撑频繁进出，交易难度明显高于静态收益显示的水平。统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、向超长久期要收益的约束.3 1、存量市场特征.3 2、一级发行情况.4 3、二级成交表现.6 二、风险提示.10 图表目录图表目录 图表 1：超长信用债跟踪指标一览.3 图表 2：存量超长信用债估值收益率中枢为 2%-2.3%.3 图表 3：存量超长产业债行业分布较为

5、集中.4 图表 4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体.4 图表 5：超长新债供给受资金面扰动影响下降.5 图表 6：超长产业新债平均发行利率仍在低点.5 图表 7：超长产业新债认购情绪降温.6 图表 8：指数周度涨幅对比.6 图表 9：指数月度涨幅对比.6 图表 10：超长信用债交易对手.7 图表 11：超长信用债成交笔数及成交收益变化.7 图表 12：本周超长信用债交易活跃度并未与买量扩张同步抬升.8 图表 13：超长信用债定价分歧有限.8 图表 14：10 年以上超长信用债 TKN 成交占比骤降.9 图表 15：活跃超长信用债与相近期限国债利差窄幅波动.9 图表 16：

6、诚通控股 7 年以上活跃券涨跌互现.9 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表图表1 1：超长信用债跟踪指标一览超长信用债跟踪指标一览 来源：iFinD，国金证券研究所 1、存量市场存量市场特征特征 本周（2026/6/22-6/26，下同）前半周，资金面边际有所收紧，债市小幅回调，长债收益率短暂承压。随后央行宣布 MLF 超额续作并新增隔夜逆回购操作，有效缓和了市场对流动性的担忧，超长信用债重回涨势。与前一周相比，存量超长信用债估值收益率中枢小幅抬升，2%-2.3%的存量只数占比接近 65%。图表图表2 2：存量超长信用债估值收益率中枢存量超长信用债估值收益率中枢为为 2%2%-2