【山西证券】经营展现韧性，延续高派息比例-260701（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1纺织服饰波司登（纺织服饰波司登（03998.HK）买入）买入-A(维持维持)经营展现韧性，延续高派息比例经营展现韧性，延续高派息比例2026 年年 7 月月 1 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现来源：常闻，山西证券研究所市场数据：市场数据：2026 年年 6 月月 30 日日收盘价（港元/股）：4.280年内最高/最低（港元/股）：5.370/3.550流通股/总股本（亿股）：116.85/116.85流通股市值（亿港元）：500.11总市值（亿港元）：500.11来源：常闻

2、，山西证券研究所分析师：分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：事件描述事件描述6 月 25 日，波司登发布 2025/26 财年业绩。报告期内，公司实现营收 273.50 亿元，同比增长 5.6%，实现归母净利润 39.94 亿元，同比增长 13.7%。公司宣派末期股息每股普通股 25 港仙，全年派息率 80.2%。事件点评事件点评品牌羽绒服业务整体表现稳健，雪中飞品牌快速增长。品牌羽绒服业务整体表现稳健，雪中飞品牌快速增长。FY2025/26，公司实现营收 273.50 亿元，同比增长 5.6%。分业务板块看：1）品牌

3、羽绒服业务方面，实现收入 235.60 亿元，同比增长 8.7%，其中波司登主品牌实现收入 197.52 亿元，同比增长 6.9%。雪中飞品牌收入同比增长 16.6%至 25.72 亿元。冰洁品牌收入同比微降 0.6%至 1.26 亿元。2）贴牌加工业务实现收入 30.94 亿元，同比下降 8.3%。3）女装业务实现收入 5.58 亿，同比下降 14.3%。4）多元化服装业务实现收入 1.38 亿元，同比下降 34.0%。自营渠道表现好于批发渠道，品牌羽绒服线上延续快速增长。自营渠道表现好于批发渠道，品牌羽绒服线上延续快速增长。品牌羽绒服业务分渠道看，自营渠道实现收入 176.12 亿元，同比

4、增长 16.7%；批发渠道实现收入 48.39 亿元，同比下降 15.5%。截至 2026/3/31 末，公司羽绒服业务常规零售门店较期初净增加 177 家至 3647 家，其中自营门店净增加 41 家至 1277 家，经销门店净增加 136 家至 2370 家；波司登品牌门店较期初净增加 82 家至 3289家，雪中飞品牌门店较期初净增加 75 家至 338 家，冰洁品牌门店较期初净增加20 家至 20 家。线上渠道方面，品牌羽绒服业务线上渠道收入同比增长 15.9%至86.68 亿元，占品牌羽绒服业务比重 36.8%。截止 FY2025/26 末，波司登品牌在天猫及京东平台共计会员约 23

5、10 万，在抖音平台共计粉丝约 1700 万。经营效率提升带动净利率向上，经营活动现金流大幅增长。经营效率提升带动净利率向上，经营活动现金流大幅增长。毛利率方面，FY2025/26，公司毛利率同比轻微下滑 0.1pct 至 57.2%，其中品牌羽绒服业务毛利率同比下滑 0.7pct 至 62.7%（波司登主品牌提升 0.1pct 至 69.1%，雪中飞品牌下滑 1.9pct 至 40.9%），贴牌加工业务毛利率同比提升 0.4pct 至 19.5%，女装毛利率同比下滑17.3pct至45.9%，多元化服装毛利率同比下滑1.5pct至20.2%。费用率方面，分销开支占收入比重同比下滑 0.2pc

6、t 至 32.7%；行政开支占收入比重同比提升 0.1pct 至 6.5%。叠加其它收入增长、女装业务商誉减值同比下降、财务费用下降、有效税率下降，综合影响下，公司归母净利率同比提升 1.0pct至 14.6%。存货方面，FY2025/26，平均存货周转天数为 117 天，同比减少 1 天。公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2经营活动现金流方面，FY2025/26，公司经营活动现金流净额为 64.32 亿元，同比大幅增长 61.54%。投资建议投资建议FY2025/26，公司在充满挑战的经营环境中取得营收规模的稳健增长