【东吴证券】证券行业2026年中期策略：供给侧改革推动行业格局重塑，国际业务蓄势启新程-260701（45页）.pdf

1、供给侧改革推动行业格局重塑，国际业务蓄势启新程证券行业2026年中期策略证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分证券分析师：孙 婷（非银金融行业首席分析师）执业证书编号：S2026年7月1日核心要点22026年上半年证券行业回顾：权益市场呈现结构性行情，交投高度活跃。1）日均成交量显著提升，两融余额维持高位。2）IPO发行规模触底回升，科创、创业板为主要增量。3）权益市场呈现结构性行情，债券市场震荡运行，优于去年同期。港股受IPO募资创新高、外围等因素的影响，持续走低。4）50家上市券商2026Q1合计实现营业收入1634亿元，同比增长31%，归母净利润649亿元，同比增长38%。大型券商

2、业绩普遍超预期，中小券商业绩显著分化。行业竞争格局：头部集中大势明确，尾部出清加速分化。1）头部券商与尾部券商盈利能力长期分化，必然驱动行业存量出清与资源集中。排名前15的券商平均ROE为9.89%，较后15的券商的平均ROE（5.01%）超出4.88pct。2021-2025年，头部券商与尾部券商的ROE差距较之2016-2020年显著走扩，对标美、日成熟市场发展路径来看，长期必然驱动行业存量出清与资源集中。2）我国证券行业正加速构建多层次资本市场中介体系。头部大型综合券商，聚焦重资本、机构、跨境等业务赛道；区域特色中型券商，深耕属地资源，服务区域产业集群或垂直深耕细分赛道，打造“小而专”精

3、品业务能力。证券行业供给侧改革进入2.0时代。1）券商区域间的并购加速，通过“提升资产规模提质增效夯实自身业务特色”的路径来提升综合实力。2）扩表能力是未来提质增效，夯实市场地位的重要关键。业务承载力的提升。在现有净资本管理体系下，券商做大资产规模是突破业务天花板、提升核心竞争力的关键收入结构优化，扩表能力的重要性提升，尤其体现在投资等资本消耗型业务。能有效巩固和跃升市场地位。风正帆悬，券商国际业务蓄势启新程。1）境外展业杠杆优势突出，ROE较之境内业务优势显著。2）出海业务贡献稳步提升，2018-2025年16家上市券商合计境外业务收入的复合增速高达20%，已成为长期成长的核心主线之一。头部

4、券商境外业务收入占比稳定保持较高水平并持续提升，中小券商境外业务占比较低，但随着布局逐步落地，收入贡献度也在缓慢提升。3）2025年以来券商资本密集注入国际业务，出海从被动布局转向主动战略投入。投资建议：谋时而动，顺势而为。1）下半年增长来自于科创投资，高基数下，我们预计2026年券商行业净利润增速仍有36%。2）资金面显著改善，估值低，向上空间大。截止至2026年6月26日，中信证券II指数静态估值为1.33x PB，处于上市以来的14%分位，处于近十年的31%分位。我们认为随着流动性改善、业绩受益于科创投资持续超预期，券商股估值修复并走高。3）重点推荐：中信证券、国泰海通、招商证券、广发证

5、券、财通证券、东方财富等。风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济复苏不及预期；3）资本市场监管趋严；4）行业竞争加剧。目录1、2026H1回 顾：权 益 市 场 呈 现 结 构 性 行 情，交 投 高 度 活 跃1、2026H1回顾：权益市场呈现结构性行情，交投高度活跃2、行业竞争格局：头部集中大势明确，尾部出清加速分化3、证券行业供给侧改革进入2.0时代5、投资建议：较高业绩增速预期下，我们预计估值有望修复6、风险提示34、风正帆悬，券商国际业务蓄势启新程一、权益市场呈现结构性行情，交投高度活跃4权益市场持续走强，2026H1股基交易额同比增长99%，沪市开户数同比增长54%。截至20

6、26年6月25日，2026年上半年市场日均股基交易额为3.3万亿元，同比增长99%。根据上交所统计，2026年1-5月沪市投资者平均每月账户新开户数为378万户，较2025年同期的245万户增长54%。交投活跃下，我们预计券商经纪业务收入同比大幅增长。融资融券余额同比增长65%。2024年9月以来，伴随增量政策持续推出，市场信心得到了极大的恢复，融资融券余额持续走高。截至2026年6月25日，融资融券余额为3.0万亿元，同比增长65%，较年初增长20%。数据来源：Wind,东吴证券研究所 注：数据截至2026年6月25日51.1 2026H1证券行业：日均股基交易额同比接近翻番，两融余额同比增