【信达证券】专题报告：PMI回暖的三个重要信号-260701（10页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1 证券研究报告 宏观研究 专题报告 Table_Author 解运亮宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 麦麟玥宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031 Table_Title PMIPMI 回暖的三个重要信号回暖的三个重要信号 Table_ReportDate 2026 年 7 月 1 日 信号信号一：一：制造业需求端恢复更

2、多制造业需求端恢复更多。6 月，制造业景气度自临界状态顺利重返扩张区间，然而其显著变化在于，驱动制造业重回扩张的第一动力是新订单，而非生产。从数据拆解来看，6 月新订单指数拉动制造业 PMI 边际回升 0.39 个百分点；相比之下，生产指数的边际拉动仅为 0.05 个百分点。这种需求拉动型的景气度回升，不仅使制造业新订单指数快速向生产靠拢，更带动景气度范围进一步扩大。信号信号二：二：外需有外需有“预防性累库预防性累库”成分成分。6 月新订单释放制造业需求回暖的信号，需求背后既有外需红利，也有国内需求支撑。本次的核心边际增量，或主要源自国内需求的提振。但需要注意的是，外需红利部分源自海外零售商基

3、于供给链恐慌和价格上涨预期而建立的预防性库存。一旦恐慌情绪平复，这种库存可能转化成新订单的压制力量。若如此，新出口订单对新订单的支撑可能因此减弱。信号信号三：三：基建供需有启动迹象基建供需有启动迹象。6 月建筑业景气度微升 0.2 个百分点，虽仍在荣枯线以下，但已实现了连续 2 个月的回升。这种回升背后的主要边际贡献主要来自基建。6 月土木工程建筑业商务活动指数大幅跃升至 55%以上，更重要的是，其新订单指数结束了连续 11 个月在 50%以下运行的走势，一举冲回 51%以上的扩张区间。这可能释放一个信号，国家“六张网”、条件成熟的重大工程项目等基建相关需求或已在实质性启动。风险因素：风险因素

4、：政策落地不及预期，关税摩擦超预期升级，地缘局势升级等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 目录 一、制造业需求端修复更多.3 二、外需有“预防性累库”成分.4 三、基建供需有启动迹象.5 风险因素.8 图目录 图 1：制造业景气度重返扩张区间.3 图 2：新订单拉动制造业 PMI 回升 0.39 个百分点.3 图 3：制造业新订单指数快速向生产靠拢.4 图 4：海外制造业景气度普遍上行.5 图 5：建筑业景气度回升.5 图 6：石油沥青装置开工率低迷.6 图 7：5、6 月份水泥发运率基本走平.6 图 8：6 月新增专项债发行量激增.7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt

5、p:/3 一、制造业需求端修复更多 制造业重返扩张区间的第一动力是新订单制造业重返扩张区间的第一动力是新订单。6 月份，制造业采购经理指数(PMI)为 50.3%，比 5 月上升 0.3 个百分点，自临界状态顺利重返扩张区间。然而，6 月制造业景气度显著的一个变化在于，驱动制造业重回扩张的第一动力是新订单，而非生产。从数据拆解来看，6 月新订单指数上升 1.3 个百分点至 51.2%，直接拉动制造业 PMI 回升 0.39 个百分点；相比之下，6 月生产指数仅微升 0.2 个百分点，对制造业 PMI 的拉动仅为 0.05 个百分点。这种需求拉动型的景气度回升，不仅使制造业新订单指数快速向生产靠

6、拢，更带动景气度范围进一步扩大，6 月制造业景气度从大型企业扩散至中型企业。图图 1：制造业：制造业景气度重返扩张区间景气度重返扩张区间 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图图 2：新订单拉动制造业：新订单拉动制造业 PMI 回升回升 0.39 个百分点个百分点 资料来源：ifind，信达证券研发中心 4647484950515253%制造业PMI2023202420252026-0.2-0.10.00.10.20.30.40.5生产新订单原材料库存从业配送时间百分点制造业分项对其拉动作用2026-06 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/4 图图 3：制造业新订单指数快速向生