宏观点评：需求拐点出现了吗？-260630（15页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！需求需求拐点拐点出现了吗？出现了吗？证券研究报告 宏观点评/2026.06.30 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 联系人联系人 连桐杉 相关报告相关报告 1.企业加速累库 2026-06-28 2.产业前瞻系列 4：政策加码循环经济，二手 3C 与企业 IT 服务化步入价值兑现期 2026-06-23 3.财政的转型特征 2026-06-22 核心观点核心观点 事件事件：2026 年 6 月 30 日，6 月制造业采购经理指数（PMI）披露，录得 50.3%，较上月回升 0.3 个百分点，制造业景气水平进一步改善。20262026

2、 年年 6 6 月月 PMIPMI 数据勾勒出的图景是：数据勾勒出的图景是：前期由出口改善及供应链重构带来的景气修复，在经历 5 月短暂调整后重新回到扩张轨道，需求开始接替生产成为本轮景气改善的主要驱动力。与 5 月最大的不同在于，新订单、新出口订单双双重新回到扩张区间，采购活动同步恢复，而生产继续保持较高景气，表明制造业正由此前“生产领先需求”逐步转向“需求边际改善”的新阶段。需求改善进一步带动企业经营行为发生变化需求改善进一步带动企业经营行为发生变化。随着新增订单恢复增长，采购量指数重新升至扩张区间，而原材料库存仍保持低位，说明企业更多采取“按需采购、以销定采”的经营策略，主动补库尚未全面

3、开启。从库存周期来看，制造业正处于由被动去库向主动补库过渡的关键阶段，需求修复正在逐步向采购、生产和库存传导。与此同时，国际大宗商品价格回落推动企业成本压力有所缓解与此同时，国际大宗商品价格回落推动企业成本压力有所缓解。6 月主要原材料购进价格指数明显回落，但出厂价格同步回落，终端需求恢复仍快于利润修复。企业运行逻辑已经由 5 月的“需求放缓、等待成本拐点”转向“需求修复、采购恢复、成本缓解”，制造业供需关系进一步改善。分企业类型来看，景气修复开始由大型企业向中型企业扩散分企业类型来看，景气修复开始由大型企业向中型企业扩散。大型企业 PMI 继续保持扩张，中型企业重新回到荣枯线以上，小型企业仍

4、处于收缩区间，表明制造业景气改善范围有所扩大，但中小企业经营压力仍有待进一步缓解。展望后续展望后续：随着内外需求持续改善、成本压力逐步缓解以及企业采购活动恢复，制造业有望由当前“需求修复”逐步过渡至“主动补库”阶段，工业生产、企业利润和经济内生增长动能均有望进一步改善。风险提示：风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期；国际地缘政治局势变化超预期；反内卷行业相关 PMI 指标测算误差。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图表目录图表目录 图图 1 1：6 6 月制造业采购经理指数为月制造业采购经理指数为 50.3%50.3%.3 图图 2 2：2026

5、2026 年年 6 6 月，生产经营预期指数处于季节性上游水平月，生产经营预期指数处于季节性上游水平.4 图图 3 3：20262026 年年 6 6 月，新订单指数处于季节性较高水平月，新订单指数处于季节性较高水平.5 图图 4 4：20262026 年年 6 6 月，新出口订单指数为月，新出口订单指数为 50.1%50.1%.5 图图 5 5：20262026 年年 6 6 月月 PMIPMI 产成品库存指数较上月回落，仍低于季节性水平产成品库存指数较上月回落，仍低于季节性水平.6 图图 6 6：20262026 年年 6 6 月月 PMIPMI 原材料库存指数较上月回落原材料库存指数较上

6、月回落.7 图图 7 7：20262026 年年 6 6 月月 PMIPMI 生产指数较上月回升，位于荣枯线上方生产指数较上月回升，位于荣枯线上方.8 图图 8 8：20262026 年年 6 6 月月“生产动能生产动能”指数为指数为 3.5%3.5%，较上月回升，较上月回升 2.92.9 个百分点个百分点.9 图图 9 9：20262026 年年 6 6 月月“原材料购进价格原材料购进价格-出厂价格出厂价格”剪刀差较前月回落剪刀差较前月回落.10 图图 1010：20262026 年年 6 6 月月 PMIPMI 原材料购进价格指数回落，但仍处于季节性高位原材料购进价格指数回落，但仍处于季节