银行行业2026年中期策略：从估值扩张到盈利驱动脱媒化与区域分化加速-260630（72页）.pdf

1、 01/72 请务必阅读末页的免责声明 识别风险 价值发现 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|投资策略报告|银行|2026/06/30 银行行业 2026 年中期策略 从估值扩张到盈利驱动，脱媒化与区域分化加速 Table_Invest 行业评级 买入 前次评级 买入 宏观环境展望：（1）财政：下半年财政支出节奏有望加速，随着物价指数继续改善，实体回报率有望筑底回升。（2）货币政策：仍将维持适度宽松的整体基调，但需密切关注央行态度可能从“适度宽松”逐步转向“货币中性”的信号，转向的关键信号在于通胀的传导。结售汇明显改善补充了狭义流动性，央行不太需要降准。复盘历史，PPI

2、 向 CPI 传导通常在 2-3 个季度左右，一轮上行周期中长债利率年均上行幅度约 20-30bp 左右，Q4 可能是央行态度转变的敏感窗口。（3）信用：预计 26 年社融增速在 Q3 触底后逐步回升至 7.5%左右，目前国内债务增速回落，并未跟随 M2、名义经济、企业利润增速的同步回落和大类资产价格的进一步下降，基本可以判断我们已进入了良性去杠杆阶段。（4）流动性：回流驱动流动性充裕格局延续。狭义流动性总体宽松，预计 26 年外汇占款对基础货币同比增速的拉动率同比提升 5.1pct 至 3.1%，但政府债加速发行期间狭义流动性可能阶段性偏紧。广义流动性角度，预计 26 年跨境回流对 M2 拉

3、动率同比提升 0.28PCT 至 0.86%，预计 M2 增速 8.8%，存款活化持续，M1、M2 增速剪刀差继续收窄。（5）大类资产配置：预计 26 年跨境回流对资产流动性的影响约 24%，对权益市场将形成显著支撑，三季度随着名义 GDP 上升，权益市场预计逐步从估值扩张逐步向盈利驱动转变；债市利率预计 Q3 维持震荡格局，Q4 需要重点关注利率上行风险。行业景气度展望：主营业务回暖、金市分化加剧，营收增速领先利润增速，预计 26 年上市银行合计营收、归母净利润同比分别增长 7.9%、5.2%。（1）规模：预计资负向大行集中趋势持续，存款脱媒化、非银化、活期化加速，关注出口与新兴产业驱动带来

4、的区域分化。前瞻布局 AI 核心产业、区域以及产业综合服务能力突出的银行有望在新一轮周期中构筑核心竞争优势。（2）息差：预计企稳回升，资产收益率进入磨底阶段，负债成本持续改善驱动行业息差企稳回升。（3）中收：财富管理及支付结算需求利好中收稳增。（4）其他非息：利率低位震荡，金市分化加剧。投资收益占比较低、浮盈较厚的银行业绩更稳健，建议关注利率企稳回升过程中含债量较高的中小银行净利息收入、非息收入以及资本同步弱化的多重压力。（5）资产质量：随实体回报率回升，不良生成预计继续回落。从重点领域来看，对公地产贷款进入尾部出清阶段，但仍有个别风险暴露扰动，整体风险可控；普惠小微资产质量仍有波动，疫情期间

5、阶段性支持政策到期退出及“两增两控”硬性考核淡化，使得被高增长与展期续贷所掩盖的风险滞后暴露。（6）成本收入比：降本增效+科技赋能，逐渐改善。投资策略：随着财政发力、终端利率企稳，预计板块投资机会在半年报披露后将逐步显现，四季度行业预计具备一定绝对收益空间。个股层面，随着利率下行已至底部，银行股投资预计从估值扩张逐步转向盈利驱动，建议积极关注主营业务向优，不良资产真实暴露和债券浮盈丰厚的银行，业绩增速较高品种预计在 Q3 仍具备相对收益，重点关注宁波银行、青岛银行、齐鲁银行、江苏银行等。风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期

6、。Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 张晓辉 SAC 执证号：S0260526040001 SFC CE No.BYA783 李文洁 SAC 执证号：S0260526060006 王宇 SAC 执证号：S0260526060007 请注意，倪军,李文洁,王宇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport 相关研究 银行投资观察 20260622:机会需等待，降准概率低 2026-06-22 银行资负跟踪 20260622:货币政策框架演变进行中（二）20