家居用品行业：存量需求激发行业基本面见底地产右侧后向上弹性大——房地产链白皮书家居篇-260630（42页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 轻工制造/家居用品 2026 年 06 月 30 日 存量需求激发，行业基本面见底，地产右侧后向上弹性大 看好 房地产链白皮书：家居篇 相关研究 -证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 黄莎 A0230522010002 庞盈盈 A0230522060003 张海涛 A0230524080003 魏雨辰 A0230525010001 联系人 张海涛 A0230524080003 本期投资提示：家居：地产后周期的耐用消费品，需求稳定增长。定制家居服务属性重，位于产业链更前端，渠道分化明显，但具

2、备流量入口优势；成品家居标准化程度高，有望受益存量需求崛起，生产规模效应&渠道结构稳定性更强，利好行业集中。随着家居企业多品类、多渠道发展，品类边界弱化。早期家居受益地产红利，近年来存量需求占比持续提升，稳固家居基本盘。根据国家统计局，2025 年家具制造业收入达到 6125 亿元，2011-2025 年复合增速达 4.6%，需求实现稳健增长。家居行业复盘：由地产红利走向多维增长，头部企业有望穿越周期、整合市场：1）2016 年以前为行业红利期：地产驱动+渗透率提升。2009-2016 年住宅销售、竣工面积年复合增速分别为 6.9%、2.7%，虽期间有阶段性地产调整，但整体仍呈上升趋势。另外家

3、居品类渗透率持续提升，渠道存扩张红利，以索菲亚为例，依赖于单品类衣柜门店快速扩张，2008-2018 年收入复合增速达 43.2%。2）2017 年行业增长分化，头部多维竞争优势整合市场。家居行业为典型“大行业、小公司”，集中度仍处于较低水平（2025 年国内床垫、固定沙发、定制行业 CR4 均不足 20%），头部企业打造多维竞争优势，增速持续领先：1）布局高增长、高壁垒智能家居产品，如功能沙发、智能床及床垫、智能卫浴、智能晾衣架等；2）渠道多元开拓，抢占流量高地；3）存量市场挖掘；4）多品类布局，提供一站式解决方案，有望持续整合分散的市场。3）AI 赋能家居设计，激发消费者装修需求。酷家乐、

4、居然设计家推出 AI 家居设计产品，降低设计门槛，协同上下游设计、生产、销售，提升产业链运营效率，激发消费者装修需求。酷家乐除现实空间应用外，也适用于具身人工智能训练和电子商务产品展示等虚拟环境，打开新增长空间。海外复盘：复盘宜得利、汉森、家得宝三家海外主要企业成长路径，海外头部企业通过前端零售能力建设、大家居战略、后端供应链整合和仓储能力提升，实现地产下行期逆势增长。90 年代日本地产和股市泡沫破灭后，宜得利通过巩固产品能力、整合供应链整合、加强终端零售核心竞争力，实现逆势高增。亚洲金融危机后，汉森实施大家居战略，拓展橱柜以外的品类和不同层次品牌矩阵。美国金融危机后，家得宝回归零售能力建设，

5、通过建设配送中心、供应链整合等途径强化高效率、重服务的核心竞争力。海内外家居公司复盘：1）海外复盘：地产右侧确定后，家居股价具备更高持续性。复盘日美房地产链板块股价与房价关系，家居公司和房地产公司股价趋势较为一致，其股价底部时间接近，基本都领先于核心城市房价底；在全国房价底左侧房地产公司股价弹性更强，在右侧家居公司股价持续性会更好。2）国内复盘：2018 年之前受益于行业渗透率提升及地产红利，家居相较于地产行业超额收益不断累计。2018 年以后股价和地产相关性提升，但每轮行业周期反转时，相较于地产有明显超额收益（估值和 EPS 双提升）。2021 年以来，家居股价回调幅度更为明显，估值处于低位

6、，向上空间大。其中成品家居存量需求和外销占比更高，业绩稳定性强；定制家居新房占比高，对地产变化更加敏感；占据流量入口，商业模式迭代能力为胜负手。投资分析意见：政策优化提振，地产预期扭转，购买力有望得到释放；家居估值底部释放风险；长期存量房支撑+市场整合，顾家家居、慕思股份相继发布智能家居新品，头部紧跟 AI 趋势创新产品，功能迭代刺激换新需求，看好家居企业估值修复【顾家家居】【索菲亚】【欧派家居】【慕思股份】。风险提示：竣工下滑对家居业绩形成压制，消费力持续表现低迷，地产政策落地不及预期。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共42页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论