中国核电-601985-A股公司研究报告：核电投产周期加速重视零碳价值-260629（29页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 公用事业 2026 年 06 月 29 日 中国核电(601985)核电投产周期加速 重视零碳价值 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：三十余年深耕核电主业，新能源业务打造新成长曲线。中国核电起步于秦山核电，是中国最大的核电运营商之一。控股股东中核集团拥有完整的核科技工业体系，为公司提供全产业链优势支持。2021 年公司完成对中核汇能的收购，开始对新能源业务大力布局，目前已形成核电与新能源齐头并进的发展格局。截至 2026 年 3 月，公司控股在运核电及新能源装机容量分别为 26.21、34.00GW。双主业装机规模稳步成长，带动发

2、电量持续增加。2025 年公司完成发电量 2444.30 亿千瓦时，同比增长 13%，新能源发电量占比提升至 17.8%。2024-2025 年来公司分红比例提升至 40%左右，2025 年分红为 0.18 元/股，对应当前股价股息率约 2.0%。核电核准加速，核电板块成长具备高度明确性。2019 年我国核电重启审批，2022 年起核电核准加速，2022-2025 年连续四年核准 10 台机组及以上。在漳州二号机组年初投运后，截至 1Q26 公司在建及核准装机 20.68GW，较当前 26.2GW 的在运装机规模具有 80%的增量空间。公司核电消纳情况良好，利用小时数保持高位稳定，2021 年

3、起连续五年保持在 7700 小时以上。电价方面，核电市场化比例有所提升，但近年来各省核电上网电价整体较为平稳，今年辽宁广西出台核电电价保障政策，期待全国范围内更多省份出台核电电价保障政策，夯实核电经营稳定性。成本方面，公司核电成本结构稳定，尤其是长协锁定燃料成本，有效平抑天然铀现货价格波动。在电量稳步增长，电价及成本保持相对稳定的情况下，2026-2031 年公司核电机组将分别投产 3、4、2、3、1、1 台，伴随新型机组投产，公司核电业务增长可期。新能源快速发展，为公司进一步注入成长动能。近年来公司加速布局新能源业务，截至 1Q26，公司控股在运新能源装机 34.00GW，其中风电 10.7

4、2GW、光伏 23.28GW，另控股独立储能电站 1.65GW，目前公司新能源装机占比已超 50%。伴随新能源装机快速发展，新能源发电营收及利润有望持续提升，为公司成长注入动能。DCF 视角下核电估值空间广阔。公司核电消纳稳定、长期经营稳定性强，现金流增长相对稳定，可应用现金流折现估值模型计算公司核电机组总体价值。我们对中国核电所有在役、在建、已核准拟建机组分别测算折现价值，在不考虑延寿背景下（除秦山一核已确定延寿 20 年），公司核电板块归母价值可达3064.7 亿元；根据可比公司估值水平，我们认为新能源板块归母价值可达 184.0 亿元。暂不考虑核电板块延寿增益效果，保守估计下我们认为公司

5、核电及新能源业务合理估值水平合计可达 3248.7 亿元，较当前总市值 1836.7 亿元有 76.9%的提升空间。维持“买入”评级。今年全国多地月度电价及现货电价有所回升，叠加多地出台核电电价保障政策，我们提升 2026-2028 年核电上网电价预测水平，并提升 2026-2028 年公司归母净利润至 88.53、99.08、114.95亿元（前值为 85.45、98.87、103.99 亿元），当前股价对应 2026-2028 年 PE 分别为 21、19、16 倍。维持“买入”评级。风险提示：核电核准及建设速度不及预期、核电及新能源上网电价波动风险、新能源装机规模不及预期。市场数据：20

6、26 年 06 月 26 日 收盘价（元）8.93 一年内最高/最低（元）9.85/8.37 市净率 1.5 股息率%（分红/股价）2.02 流通 A 股市值（百万元）168,628 上证指数/深证成指 4,027.26/15,782.22 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2026 年 03 月 31 日 每股净资产（元）5.83 资产负债率%69.44 总股本/流通 A 股（百万）20,568/18,883 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：-证券分析师 王璐 A0230516080007 朱赫 A0230524070002 联系人 朱赫 A023