紫光股份-000938-A股公司研究报告：ICT领军AI服务器&交换机加速增长-260630（29页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 计算机 2026 年 06 月 30 日 紫光股份(000938)ICT 领军，AI 服务器&交换机加速增长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：增持新华三，强化核心资产。公司为 ICT 行业领军，2026 年，紫光股份对核心子公司新华三的持股比例进一步提升至 87.98%。2025 年新华三实现营收 760 亿元，同比增长 38%；净利润 32 亿元，同比增长 12%。公司全面布局“云-网-安-算-存-端”全系列产品，且在网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列。ICT 产业需求增长，26Q1 公司实现营业收入 279.

2、8 亿元，同比增长 34.6%；归母净利润 7.9 亿元，同比增长126.1%。全球 AI 服务器需求高增，国内超结点加速。受益于 AI Capex 增加，全球服务器市场保持高增。2025 年，全球 AI 服务器市场规模 3097 亿美元，YoY+117%。国内 AI 芯片、互联网大厂推出超节点方案，国内 AI 服务器有望迎来国产芯片替代浪潮。数据中心以太网交换机市场空间广阔。通信网络优化成为提升算力集群效率的关键，光模块/交换机迭代速度显著加快，拉长 400G/800G/1.6T 等高速率产品整体的景气周期。受云厂商资本开支高增所驱动，全球数据中心交换机市场规模 29 年预计将达 612 亿

3、美元。技术趋势上，一方面 Scale-out 长期倾向以太网方案，另一方面 Scale-up 开始出现更多基于以太网搭建的云厂商生态，两者将共同推动以太网交换机的新增量。白盒趋势显著，公司具备先发优势。软硬解耦已成为行业共识。云厂商倾向于购买白盒交换机并自行加载操作系统，但软件技术背景的差异决定了海外 ODM 直供，国内 JDM 联合研发的主流商业模式。公司通过联合研发模式协助云厂商开发自有生态内的交换机，新华三在国内数据中心交换机市场中位居头部。LPO、CPO 等已形成技术卡位，蓄势待发。LPO 光模块采用线性直驱技术优化传输性能，在字节的组网方案中已与对应交换机配套形成规模应用；CPO 通

4、过先进封装将光电转换单元直接与交换芯片集成，可能重构智算网络格局。针对上述新技术可能引发的产业链变化，公司已形成充分技术储备，在 LPO、NPO、CPO 等方案“代际重叠”的共存状态下能够与云厂商协同共进，快速实现量产交付。首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 27.4/33.5/43.7 亿元。参考可比公司的估值水平，给予紫光股份 26 年 41 倍的目标 PE，对应目标市值 1123 亿。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：算力需求不及预期，供应链波动风险，市场竞争加剧，债务成本高。市场数据：2026 年 06 月 29 日 收盘价（元）26.24

5、 一年内最高/最低（元）34.49/23.23 市净率 4.8 股息率%（分红/股价）0.25 流通 A 股市值（百万元）75,048 上证指数/深证成指 4,073.90/15,812.87 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2026 年 03 月 31 日 每股净资产（元）5.43 资产负债率%82.37 总股本/流通 A 股（百万）2,860/2,860 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 林起贤 A0230519060002 赵航 A0230522100002 陈力扬 A0230526040002 联系人 赵航 A02305

6、22100002 财务数据及盈利预测 2025 2026Q1 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）96,748 27,985 119,382 143,891 171,771 同比增长率（%）22.4 34.6 23.4 20.5 19.4 归母净利润（百万元）1,686 788 2,738 3,346 4,371 同比增长率（%）7.2 126.1 62.5 22.2 30.6 每股收益（元/股）0.59 0.28 0.96 1.17 1.53 毛利率（%）14.6 12.9 13.4 13.1 13.1 ROE（%）11.4 5.1 15.8 16.5 18.1 市盈率