有色金属行业深度：有色行业一季度景气延续钨板块业绩弹性显著-260630（28页）.pdf

1、 敬请阅读末页之重要声明 有色行业一季度景气延续有色行业一季度景气延续，钨板块业绩弹性显著钨板块业绩弹性显著 相关研究：相关研究：三季度有色板块盈利延续提升，能源金属业绩大幅改善 20251128 行业评级：行业评级：增持（维持）增持（维持）近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-9-10 44 绝对收益-11-1 67 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：分析师：王攀 证书编号：证书编号：S0500520120001 TelTel：(8621)50293524 EmailEmail： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼

2、核心要点：核心要点：2026 年年以来以来有色金属行业有色金属行业市场表现居中市场表现居中，钨钨及镍及镍板块表现板块表现显著较强显著较强 据 Wind 数据，2026 年以来（截至 2026 年 6 月 26 日，下同）有色金属指数（申万）累计涨幅为-0.93%，相对沪深 300 指数收益为-6.08pct。2026Q1及 2026Q2 以来有色金属行业涨幅在申万一级行业中分列第 11 及第 12。细分板块来看，2026Q1 白银及钨板块领涨，2026Q2 以后镍板块领涨，2026 年至今镍及钨板块表现显著强于其他板块。2026Q1 有色行业累计收入增速呈扩张趋势，上游矿采选业收入增幅创有色行

3、业累计收入增速呈扩张趋势，上游矿采选业收入增幅创近年来新高近年来新高，2026Q1 有色行业营业利润弹性加速释放有色行业营业利润弹性加速释放。2025Q4 有色板有色板块块上市公司上市公司营收累计增速提升营收累计增速提升，保持较快增长保持较快增长，2026Q1 板块营收及利板块营收及利润增速均边际大幅走润增速均边际大幅走高高 行业层面来看，2026Q1 有色行业累计收入增速呈扩张趋势，上游矿采选业收入增幅创近年来新高。2025Q4 有色行业营业利润增速持续提升，2026Q1 有色行业营业利润弹性加速释放。上市公司层面来看，2025Q4 有色板块营收累计增速提升，业绩累计增速尽管较前三季度有所回

4、落但仍保持较快增长，2026Q1 有色板块营收同比增长 31.54%，归母净利润同比增长 90.61%，营收及利润增速均边际大幅走高。2025Q4 至 2026Q1，行业毛利率及净利率尽管提升节奏有差别，但拉长时间周期看提升幅度接近，行业盈利能力仍然延续之前的提升态势；板块杠杆率有波动但基本仍保持稳定状态，板块净现金流保持良好态势。分板块来看，2025Q4 及2026Q1 能源金属业绩保持高增，贵金属、小金属及工业金属板块业绩保持较快增速，金属新材料板块 2025Q4 业绩下滑但 2026Q1 大幅修复。2025Q42025Q4 至至 2026Q12026Q1 铜板块收入及扣非净利润增速持续上

5、行铜板块收入及扣非净利润增速持续上行；贵金属板块贵金属板块营收高增营收高增，利润增利润增长长弹性较大弹性较大，2026Q12026Q1 重新加速重新加速；稀土板块稀土板块营收增速营收增速先抑后扬，业绩同比维持高增先抑后扬，业绩同比维持高增；磁性材料板块营收增速持续提升，但利磁性材料板块营收增速持续提升，但利润增速边际大幅下行润增速边际大幅下行；钨板块钨板块营收增速受益于钨价持续上行，利润端弹营收增速受益于钨价持续上行，利润端弹性加速释放性加速释放 铜板块铜板块：2025Q3 铜价持续大幅上涨支撑全年铜价中枢上移，2026Q1 铜价高位震荡令同比增幅充分释放。2025Q4 及 2026Q1 铜板

6、块收入及扣非净利润增速持续上行，归母净利润受非经常损益影响增速小幅下降后大幅回升。2025Q4 及 2026Q1 铜板块盈利能力回升态势延续，期间费率基本保持震荡平稳，2026Q1 板块资本支出增幅较大主要与部分公司加大矿权储备与收购相关。贵金属板块贵金属板块：2025Q4 以来贵金属板块营收高增且增速持续提升，利润增长弹性较大且增速 2025Q4 边际走弱后在 2026Q1 重新加速。2025 年及2026Q1 贵金属板块盈利能力同比持续提升，期间费率持续下降，资本支出保持收缩。稀土磁材板块稀土磁材板块：2025Q4 及 2026Q1 稀土板块营收增速先抑后扬，业绩同比维持高增；磁性材料板块