兴通股份-603209-A股公司研究报告：内贸龙头稳健外贸快速扩张静待补库强催化-260629（40页）.pdf

1、 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 内贸内贸龙头龙头稳健稳健，外贸外贸快速快速扩张，扩张，静待补库强催化静待补库强催化 兴通股份兴通股份（603209）证券研究报告 航运港口/公司深度研究报告/2026.06.29 投资评级投资评级:增持增持（首次）（首次）核心观点核心观点 基本数据基本数据 2026-06-29 收盘价（元）12.57 流通股本（亿股）3.21 每股净资产（元）10.67 总股本（亿股）3.25 最近 12 月市场表现 分析师分析师 祝玉波 SAC 证书编号：S0160525100001 联系人联系人 李翔宇 相关报告相关报告 内贸化学品龙头行稳致远，外贸

2、快速扩张贡献利润增量内贸化学品龙头行稳致远，外贸快速扩张贡献利润增量。公司历经二十载成长为内贸化学品运输龙头，2025 年运力占比近 16%。2022 年公司开始布局外贸，由于外贸新增运力不受管控，因此公司凭借自有及募集资金快速扩张。2025 年内贸化学品/外贸化学品运输分别贡献毛利 2.1/1.6 亿元，分别占比 45.3%/33.7%。未来公司运力扩张仍以外贸为主，截至 2026 年 6 月，公司在手订单合计 13 艘（其中外贸 12 艘），外贸产能具备翻倍空间。内贸：内贸：供给严控底色不改，反内卷供给严控底色不改，反内卷&补库推动需求修复补库推动需求修复。内贸化学品运输隶属特许经营赛道，

3、新增运力有且仅有交通运输部审批、老船置换两种形式。近期化工价格改善及外贸运力虹吸，带动内贸运价显著改善。中长期来看，内贸液体危化品航运行业运力供给严控底色不改，且需求端有望在反内卷、后续补库推动下逐步修复，供需关系或将持续改善，从而带动运价中枢上移。外贸：外贸：动态视角供给净增有限，补库开启催化需求动态视角供给净增有限，补库开启催化需求。当前外贸化学品船运价抬升主要受益于美伊冲突引发的供应链紊乱，大西洋地区运价涨幅领先。未来尽管名义新增供给承压（在手订单 20.4%），但高比例的老船占比（20+老船占比 25.1%）所蕴含的潜在大规模拆解有望对冲部分供给压力，叠加近期老船拆解价值上行，动态视角

4、下供给净增压力或相对有限。本轮美伊冲突，由于霍尔木兹海峡封锁导致原油供给实质性受损，供给缺口导致下游持续消耗库存，而化工链条作为下游环节同步去库，后续潜在补库有望驱动物流端景气。投资投资建议：建议：预计公司 26-28 年实现营业收入 21.4/26.0/29.8 亿元，归母净利润分别为 3.7/4.3/4.9 亿元，对应 PE 分别为 11.0/9.5/8.3 倍。考虑到公司作为内贸化学品运输龙头竞争优势显著，且外贸运力端成长性明确，后续补库驱动景气端回暖或放大盈利弹性，并推动估值修复，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：化工需求不及预期，地缘政治风险，安全经营风险，产能扩张不及

5、预期，燃油价格波动风险等。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种（人民币）币种（人民币）2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）1,515 1,628 2,141 2,603 2,983 收入增长率（%）22.4 7.5 31.5 21.6 14.6 归母净利润（百万元）350 270 372 432 490 净利润增长率（%）38.9-23.0 37.7 16.2 13.3 EPS（元）1.25 0.88 1.14 1.33 1.51 PE 12.8 17.2 11.0 9.5 8.3 ROE（%）13.8 8.0 10.4 1

6、1.0 11.4 PB 1.8 1.5 1.1 1.0 1.0 数据来源：Wind，财通证券研究所（以 2026 年 06 月 29 日收盘价计算）-18%-8%1%10%19%29%兴通股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 公司概况公司概况.7 1.1 发展历程：历经二十载成长为内贸化学品龙头，拓展外贸走向深蓝发展历程：历经二十载成长为内贸化学品龙头，拓展外贸走向深蓝.7 1.2 股权结构：家族管理，携手供应链企业赋能主业股权结构：家族管理，携手供应链企业赋能主业.7 1.3 航线航线&船队结构：内贸船队为