心动公司-2400.HK-港股公司深度报告：长青矩阵构建TapTap生态跃迁平台价值重估-260630（20页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|心动公司心动公司 长青矩阵构建，TapTap 生态跃迁，平台价值重估 心动公司（02400.HK）深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 02400.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 44.50 HKD 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 郑宏达郑宏达 S0800524020001 冯海星冯海星 S0800524040002 相关研究相关研究 心动公司：TapTap 平台建设持续深化，关注 心 动 小 镇 海 外 表 现 心 动 公 司（02400.HK）2025 年业绩

2、点评 2026-03-30 心动公司：自研游戏与 TAPTAP 双轮驱动，1H25 业绩高增心动公司（02400.HK）2025年上半年业绩点评 2025-09-02 心动公司：自研游戏持续兑现，首次进行年度分红心动公司（02400.HK）2024 年业绩点评 2025-03-30 自研能力自研能力持续持续验证，从单点爆款到体系化出海。验证，从单点爆款到体系化出海。经历 2022-2023 年的战略聚焦与团队优化，公司已成功验证放置、MMO、暗黑 ARPG、生活模拟等多品类自研能力，构建起心动小镇 火炬之光：无限等差异化的长青产品矩阵。与此同时，随着核心管理团队补强，公司海外发行与平台技术能力

3、得到强化，出发吧麦芬与心动小镇国际服的接连成功，印证公司具备全球化、多品类、长线运营能力。目前储备包括仙境传说 RO：守护永恒的爱 2 出发吧麦芬 2等。TapTap 从分发渠道进化为生态基础设施，从分发渠道进化为生态基础设施，平台平台边界与价值持续边界与价值持续打开打开。Dirichlet 以“0 分成+聚合变现+流量扶持”模式，将平台价值从站内广告库存延伸至全网开发者流量资产；TapTap Maker 通过 AI 自然语言驱动游戏创作，目前日均产出 10-20 款独占内容，极大降低中小开发者创作门槛并丰富平台独占供给；TapTap PC 版则以零分成、不联运模式切入跨端分发，DAU已突破

4、50 万，与 Steam 形成互补。AI 全面赋能，全面赋能，稀缺平台价值与长青产品潜力共振稀缺平台价值与长青产品潜力共振。行业内最积极拥抱 AI 变化的公司之一，全员顶级 AI 工具支持、TapTap 算法效率提升，再到 TapTap Maker 的 AI 游戏创作智能体，AI 已深度嵌入研发、运营与平台建设的每个环节。TapTap 不再仅是移动游戏下载入口，而是覆盖移动、PC、小程序的全平台创作者生态，依托垂类平台稀缺性，构建内容供给（自研+AI UGC/PUGC 创作）+流量分发（多端触达）+变现工具（ADN 聚合）的全链条生态，看好公司平台价值重估与自研游戏长青潜力的双轮驱动。盈利预测

5、：盈利预测：我们预计公司 26-28 年营收 66.76/73.50/80.91 亿元，YoY+16%/10%/10%，归 母 净 利 润18.99/22.54/24.87亿 元，YoY+24%/19%/10%，维持“买入”评级。风险提示：流水表现不及预期；平台用户增长放缓；广告主预算波动；政策风险 核心数据核心数据 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）5,012 5,764 6,676 7,350 8,091 增长率 48%15%16%10%10%归母净利润(百万元)812 1,535 1,899 2,254 2,487 增长率 1077%89%24%1

6、9%10%每股收益（EPS）1.7 3.1 3.9 4.6 5.1 市盈率（P/E）23.1 12.2 9.9 8.3 7.5 市净率（P/B）7.5 4.9 3.2 2.3 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -10%4%18%32%46%60%74%88%2025-062025-102026-02心动公司恒生指数证券研究报告证券研究报告 2026 年 06 月 30 日 公司深度研究|心动公司 西部证券西部证券 2026 年年 06 月月 30 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、心动再出发.4 二、TapTap：分发渠道生态基础设施.6