百润股份-002568-A股公司研究报告：预调酒龙头周期修复国产威士忌打开第二增长曲线-260630（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分百润股份：预调酒龙头周期修复，国产威士忌打开第二增长曲线百润股份：预调酒龙头周期修复，国产威士忌打开第二增长曲线百润股份（002568.SZ）非白酒证券研究报告/公司深度报告2026 年 06 月 30 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：何长天分析师：何长天执业证书编号：执业证书编号：S0740522030001Email：分析师：田海川分析师：田海川执业证书编号：执业证书编号：S0740524120002Email：基本状况基本状况总股本(百万股)1,041.62流通股本(百万股)763.08市价(元)17.30市值(

2、百万元)18,020.09流通市值(百万元)13,201.31股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3,0482,9443,3353,7004,073增长率 yoy%-7%-3%13%11%10%归母净利润（百万元）719637741853961增长率 yoy%-11%-11%16%15%13%每股收益（元）0.690.610.710.810.92每股现金流量0.640.841.371.760.62净资产收益率15%13%13%14%14%P/E25.128.324.321.118

3、.8P/B3.83.63.32.92.6备注：股价截止自2026 年 06 月 29 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要低度预调酒长期扩容，国产威士忌蓝海机遇凸显低度预调酒长期扩容，国产威士忌蓝海机遇凸显。悦己消费风潮带动低度酒赛道持续扩容悦己消费风潮带动低度酒赛道持续扩容。2020-2025 年国内低度酒市场规模由 380 亿元提升至 650 亿元，五年复合增速 11.33%。预调酒作为核心细分品类，2025 年市场销售额 158.55 亿元，销量 45.11 万吨。消费端呈现清晰结构性变化：18-30 岁年轻群体占比 77%，女性为核心消费人群；消费场景从传统酒吧、KTV 转

4、向居家独饮（38%）、朋友聚会（32%）、餐饮佐餐（18%），独饮情绪消费成为核心增量。渠道结构持续迭代，线上渠道占比自 2019 年 11.9%提升至 2024 年 19.7%，零食量贩、即时零售成为全新增量渠道。行业经过多轮洗牌，新品牌多为线上代工模式，缺乏线下渠道壁垒，头部份额持续集中。中国中国威士忌赛道增长潜力充足威士忌赛道增长潜力充足。2025 年国内市场规模 151.48 亿元，国内威士忌产量仅 6000 万升，需求达 8024 万升，供需缺口显著，全年威士忌进口量同比增长 22.79%。新增量明显开始向年轻人、女性群体迁移，饮用场景以居家独酌、轻社交为主，平价化、日常化取代高端奢

5、侈品消费逻辑。国内已有超 50 家本土蒸馏厂落地，对标日本威士忌依靠低度调配酒培育大众消费的发展路径，国产威士忌长期成长空间广阔。公司核心竞争壁垒：产品、渠道、营销三位一体构筑护城河公司核心竞争壁垒：产品、渠道、营销三位一体构筑护城河。分层产品矩阵持续迭代分层产品矩阵持续迭代，双酒类形成互补双酒类形成互补。公司打造“358”全价格带预调酒体系：3度微醺主打单人居家放松场景，依托头部影视剧、治愈综艺稳定基本盘；8 度强爽聚焦年轻聚会，凭借高酒精度、高性价比打开男性消费市场，2025 年强爽推出茉莉青提口味、升级 0 糖柠檬口味和包装；5 度清爽覆盖平价佐餐市场，12 度轻享布局中度酒赛道，完成品

6、类向上延伸。威士忌板块崃州蒸馏厂设计年产能 3580 万公升，现有近60 万桶陈酿橡木桶储备，产品覆盖百元入门至千元高端价位，多款产品斩获 WWA、IWSC 国际烈酒大奖，产能与风味壁垒国内领先。渠道提质增效渠道提质增效，线上线下多业态协同放量线上线下多业态协同放量。2025 年公司经销商数量由 2068 家净增至2391 家，淘汰低效客户、深耕空白市场，渠道库存持续优化。线下深度分销体系保障基本盘稳定；线上数字零售渠道全年收入 3 亿元，同比增长 12.68%，直播电商、即时零售持续贡献增量；同时积极布局零食量贩新业态，精准匹配年轻化客群，开辟全新流量入口。公司搭建数字化渠道管理系统，实现终