【东方证券】创新药/商业航天行情启示录：如何识别主题投资交易结构恶化？-260630（10页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。资产配置|配置跟踪报告 研究结论研究结论 相相比于产业趋势行情，主题投资行情往往比于产业趋势行情，主题投资行情往往具有预期先行，结构先变的特征：具有预期先行，结构先变的特征：1）缺少基本面验证使得市场较难形成长期共识，持续时间相对较短；2）上涨阶段资金会快速集中，预期无法继续外推时资金也会快速撤离；3）参与资金多为短期交易，而非趋势持有。本文以 2025 年 5-10 月的创新药行情和 2025 年 12 月-2026 年 1 月的商业航天行情为案例，研

2、究主题投资行情下指数交易结构恶化的识别方法。和产业趋势行情类似，主题投资行情下和产业趋势行情类似，主题投资行情下动量结构退潮是动量结构退潮是指数指数趋势结束的预警信号趋势结束的预警信号，需关注需关注能否在短时间内能否在短时间内修复修复。创新药行情中，趋势结束前非权重组强动量率先退潮，显示行情扩散能力下降；商业航天行情中，指数高点出现后权重组强动量快速断裂，随后趋势下跌。如果强动量占比在短期走低后能够快速回到趋势上涨阶段均值附近，且弱动量没有持续扩散，则可能是上涨途中的正常调整；如果强动量退潮后无法修复，则需谨慎趋势结束风险上升。融资交易拥挤度是趋势结束重要的确认指标融资交易拥挤度是趋势结束重要

3、的确认指标。由于中长期资金对缺少基本面验证的行情参与深度通常有限，主题投资行情多为短线交易资金主导。如果动量结构退潮，叠加融资交易拥挤度处于高位，可视为趋势结束的确认信号。预警预警类类信号和信号和确认类信号确认类信号在在主题主题择时中效果较优。择时中效果较优。预警类信号关注权重组或非权重组强动量占比是否降至历史低分位；确认类信号关注强动量是否修复失败、弱动量占比是否扩散，并叠加融资拥挤度是否处在历史高位等指标。实证结果显示，两个案例中预警信号距离指数高点均不超过 3 个交易日，确认信号距离指数高点均不超过 6 个交易日，能够较好辅助识别主题行情下指数趋势结束的风险。风险提示风险提示 1、极端风

4、险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。报告发布日期 2026 年 06 月 30 日 郑月灵 执业证书编号：S0860525120003 021-63326320 周仕盈 执业证书编号：S0860125060012 021-63326320 创业板 50 观察：风偏回升，交易结构初步修复 2026-06-22 如何看创业板 50 当前的微观交易结构？2026-06-09 2021 新能源行情启示录：如何识别指数交易结构恶化 2026-06-08 创新药/商业航天行情启示录：如何识别主题投资交易结构恶化？资产配

5、置|配置跟踪报告 创新药/商业航天行情启示录：如何识别主题投资交易结构恶化？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、主题行情：预期先行，结构先变.4 二、主题行情交易结构恶化：动量结构退潮，叠加交易拥挤度上升.5（一）趋势上涨阶段.5（二）趋势结束阶段.5（三）短期调整与趋势结束的区别.6 四、预警信号和确认信号在主题择时中效果较优.7 风险提示.8 资产配置|配置跟踪报告 创新药/商业航天行情启示录：如何识别主题投资交易结构恶化？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息

6、披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：2025 年 5-10 月的创新药指数动量结构变化.5 图 2：2025 年 12 月-2026 年 1 月的商业航天行情动量结构变化.6 图 3：创新药案例：动量退潮叠加融资拥挤度上升是趋势结束的确认信号.7 图 4：商业航天案例：动量退潮叠加融资拥挤度上升是趋势结束的确认信号.7 表 1：创新药/商业航天案例区间划分.4 表 2：主要指标释义.4 表 3：预警类信号和确认类信号在指数择时中效果较优.8 资产配置|配置跟踪报告 创新药/商业航天行情启示录：如何识别主题投资交易结构