【东兴证券】2026年中期A股投资展望：K型走势成为常态，咬定科技不放松-260630（21页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 20262026 年中期年中期 A A 股投资展望：股投资展望：K K 型走势成为型走势成为常态常态 咬定科技不放松咬定科技不放松 2026 年 6 月 30 日 年度策略年度策略 专题报告专题报告 分析师分析师 林阳 电话：021-65465572 邮箱： 执业证书编号：S1480524080001 主要观点：A 股结构性行情延续股结构性行情延续。2026 年上半年，A 股呈现指数弱分化、行业极致割裂、盈利完全分层的标准 K 型结构性行情，不存在全面普涨基础，所有超额收益集中于科技硬制造赛道，传统

2、经济板块持续失血。市场涨幅明显分化，科创 50 指数本年度涨幅为 30.82%，上证 50 指数本年度涨幅为-3.86%，科创 50 相对上证 50 有明显超额收益，创 2021 年以来半年度最大差值。估值明显分化，成长指数估值分位达到 100%历史极值，金融、周期、消费估值仍处于 60%以下低位，估值分位差距大。盈利分化加强，2026 年 1 季报科创 50 盈利增速出现爆发性增长，远超上证 50 净利润增速，盈利剪刀差持续走阔，是结构性行情底层基本面支撑。中国经济呈现出 K 型复苏，新动能强劲，传统内需疲弱。AI 产业链呈现爆发性增长，区别于传统以地产基建投资驱动的经济模式，AI 产业链以

3、资本密集型模式为主，带动就业效应远远低于传统产业，进而整体居民收入带动效应低于传统周期，传统内需持续疲弱。K 型经济本身是技术革命导入期的阶段性分化状态，它不会永远持续，最终只会走向三种路径，取决于政策、分配制度、技术扩散速度等因素。当前最有可能的是长期温和 K 型分化，间歇性波动，但不会走向极端 M 型，也不会快速收敛。政策会局部托底旧经济、托底民生，小幅调节资本；新技术持续创造财富，但技能鸿沟长期存在，结构性机会永远存在，新经济内部优胜劣汰，旧经济内部有细分龙头通过转型存活。宏观呈现脆弱平衡，总量增速尚可，但内部撕裂长期存在。AI 牛市是全局性产业革命，强度远超历史牛市是全局性产业革命，强

4、度远超历史。A 股历史维度下，科技板块共诞生三轮具备跨市场影响力的系统性行情，分别为2013-2015 年移动互联网题材牛市、2016-2018 年消费电子创新迭代行情、2019-2021 年半导体国产替代结构性行情。三轮行情均依托特定时代产业红利诞生，但受限于产业周期、技术迭代、盈利兑现能力、资金属性等核心因素，最终均走向震荡回落，并未形成长期持续性牛市行情，且行情底层逻辑与本轮 2024 至今的科技长牛存在本质性差异，不可简单对标。综合复盘三轮历史科技行情，可总结出共性核心特征：行情周期短，上行周期普遍仅 6-8 个季度，的长景气行情；业绩支撑弱，多数阶段依靠预期炒作，真实盈利增速无法匹配

5、估值涨幅；产业天花板低，依托单一终端、单一赛道红利，无全局性产业变革；泡沫化程度高，行情末期普遍出现估值透支、资金抱团极致拥挤的问题；行情终结确定性强，流动性收紧、行业库存拐点、需求疲软任一因素即可触发行情调整。相较于历史三轮科技行情的局限性，2024 年至今的科技行情彻底实现全局性重构的产业格局，摆脱了“短周期、高泡沫、弱兑现、窄赛道”的历史桎梏，完成从“题材预期炒作”向“硬核业绩兑现、产业周期共振”的根本性切换。本轮行情并非单一政策、单一流动性、单一题材驱动，而是全球技术革命、产业资本扩张、国内政策落地、供应链重构、国产替代突破五大长周期维度深度共振的结果，每一项逻辑均有海量真实产业数据、

6、订单数据、盈利数据佐证，可量化、可验证、可持续。投资策略：咬定科技不放松。投资策略：咬定科技不放松。2026 年下半年，依然坚定看好 AI 为代表的科技股作为行情核心主线地位，新动能向上和旧动能向下的 K 型结构在未来一段时期内会出现缺口扩大之后的阶段性缩小，科技股上涨趋势未变，随着技术更迭和投资不断释放，科技股会出现阶段性调整的状况，同时，资金会短暂涌向低位非科技股，带来短周期的 K 型缺口收敛，但中周期来看，这种收敛只是阶段性小级别，缺口真正出现平衡可能要到两年以后的本轮科技投资周期逐步释放之后，人工智能上游投资周期增速见顶,对其他行业的 AI改造进入全面铺开阶段，全社会受到 AI红利开始