携程集团-S(09961.HK)-港股公司研究报告：经营韧性延续Q2指引承压关注反垄断处罚落地-260628（5页）.pdf

1、 01/5 请务必阅读末页的免责声明 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|公告点评|零售业|2026/06/28 Table_Title 携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK)经营韧性延续，Q2 指引承压，关注反垄断处罚落地 Table_Invest 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 40.89 美元/305.20 港元 合理价值 48.55 美元/380.61 港元 前次评级 买入/买入 Table_Summary 携程集团发布 26Q1 业绩公告。携程集团 2026 年第一季度经营层面表现稳健，26Q1 实现净营业收入 162 亿元，同比上升 1

2、7%；non-GAAP 归母净利润 39 亿元，同比下降 7%。业务板块分析：根据公司 26Q1 财报，（1）住宿预订收入 65 亿元，同比上升 17%；交通票务收入61 亿元，同比上升 12%；旅游度假收入 11 亿元，同比上升 19%；商旅管理收入 6.9 亿元，同比上升 20%；其他收入 18.28 亿元，同比上升 35%。（2）国际 OTA 平台预订同比增长约 65%，入境游预订同比增长约 90%，继续显著快于集团整体收入增速。点评：（1）国际业务仍是核心结构性亮点：携程全球化战略在 2026Q1 延续兑现，T、出境游及入境游构成多期权逻辑。国际平台预订+65%、入境游预订+90%，说

3、明跨境旅行需求仍具较强韧性，也验证携程在全球供给、目的地服务及本地化运营上的长期投入开始进入收获期。（2）盈利端表观承压主要来自非经营项：Q1 营业利润 39.45 亿元，同比上升 11%，经营层面并不弱；但联营公司权益亏损由去年同期 1.02 亿元扩大至 11.51 亿元。同时，投资及可交换债公允价值由去年同期收益 5.26 亿元转为损失 8.76 亿元，拖累表观净利润。（3）关注 Q2 指引下修及监管进展：管理层预计 26Q2 收入同比仅增长 3%8%，主因高能源价格、地缘政治波动，以及“就行业标准与合规框架最新变化主动进行的运营调整”。我们认为，真正关键变量仍是反垄断调查的最终结果。若处

4、罚偏一次性，对中长期现金流影响有限，估值有望逐步修复；若后续合规要求涉及商业模式、佣金率或平台经营规则调整，则需重新评估长期盈利中枢。盈利预测与投资建议：预计携程集团 2026-2028 年 non-GAAP 归母净利润分别为 157.5/180.4/201.3亿元，同比变化-50.5%/+14.5%/+11.6%。参考可比公司，我们给予公司 2026 年 15XPE 估值，对应美股和港股合理价值为 48.55 美元/ADS 和 380.61 港元/股，美股和港股均维持“买入”评级。风险提示：监管风险；国内 OTA 行业竞争加剧；宏观经济疲软，消费者旅游需求恢复慢于预期等。Table_PicQ

5、uote 相对市场表现 Table_Author 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.BUA982 曹敦鑫 SAC 执证号：S0260525080002 请注意，曹敦鑫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport 相关研究【广发商社&海外】携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK):国际业务延续高增长，关注反垄断调查进展 2026-03-03【广发商社&海外】携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK):海外延续高增长，业绩弹性待释放 2025-11-20【广发商社&海外】携程网(

6、TCOM)/携程集团-S(09961.HK):出入境和海外业务趋势向好 2025-08-28 盈利预测 Table_Finance 单位:人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入 53,294 62,409 67,056 73,835 81,480 增长率（%）19.7%17.1%7.4%10.1%10.4%EBITDA 17,613 38,285 17,270 20,250 22,651 NonGAAP 归母净利 18,041 31,839 15,754 18,038 20,126 增长率（%）-76.5%-50.5%14.5%11.6%NonGAA