滔搏-6110.HK-港股公司研究报告：一季度流水下滑低双位数公司澄清耐克终止线上经销授权传闻-260625（6页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0606月月2525日日优于大市优于大市1滔搏（滔搏（06110.HK06110.HK）一季度流水下滑低双位数，公司澄清耐克终止线上经销授权传闻一季度流水下滑低双位数，公司澄清耐克终止线上经销授权传闻 公司研究公司研究 海外海外公司快评公司快评 纺织服饰纺织服饰服装家纺服装家纺 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：丁诗洁丁诗洁0755-执证编码：S0980520040004证券分析师：证券分析师：刘佳琪刘佳琪010-执证编码：S0980523070003事项：事项：公司公

2、告：公司公告：2026 年 6 月 25 日，董事会发布公告表示公司并未接到耐克就终止耐克与本集团于中国内地的线上经销安排而发出的任何正式通知。同时，公司发布 2027 财年第一季度运营表现，集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得 10-20%低段下降。截至 2026 年 5 月 31 日，直营门店毛销售面积较上一季末减少 2.9%，较去年同期减少 11.2%。国信国信纺服纺服观点观点：1 1）耐克线上经销授权耐克线上经销授权：公司表示，截至公告日期（2026 年 6 月 25 日），并未接到耐克就终止耐克与本集团于中国内地的线上经销安排而发出的任何正式通知。2 2)流水增长流水增长：20

3、27 财年第一季度销售额同比下滑低双位数，零售好于批发，直营线上渠道表现好于线下渠道。3 3）库存折扣：库存折扣：5 月末存货总额同比下降，存销比同环比保持稳定，库存情况整体基本可控；折扣方面因促销的大环境尚未改善，一季度折扣率同比加深，但因公司前期审慎的库存管理，及对线上线下全域场景的销售流转和折扣力度进行适度均衡的调控，折扣加深幅度较 FY26 下半财年收窄。4 4）投资建议：）投资建议：看看好公司经营韧性以及长期现金回报好公司经营韧性以及长期现金回报。受宏观环境影响，公司FY27Q1 流水跌幅环比加深，但折扣和库存相对稳定，同时公司澄清耐克终止线上经销授权传闻，提振市场信心。我们看好公司

4、全域运营能力保障稳定盈利和充沛现金回报，以及与耐克的深度合作伙伴关系，效率优先战略下盈利能力有望逐步改善。公司 FY2026 分红率达 137%，自 2019 年上市以来累计派息率107.3%，持续维持高派息水平。未来若品牌伙伴显示积极信号，叠加消费好转与品牌新品周期共振，销售增长有望撬动经营杠杆，带来较强的业绩复苏弹性。我们维持盈利预测，预计FY2027-2029净利润分别12.7/13.9 亿元/15.1 亿元，同比+0.0%/9.3%/8.8%。维持“优于大市”评级。评论：评论：公司澄清耐克终止线上经销授权传闻公司澄清耐克终止线上经销授权传闻根据公司公告，公司表示并未接到耐克就终止耐克与

5、本集团于中国内地的线上经销安排而发出的任何正式通知。公司表示，耐克与集团一直不时讨论其业务合作的各个方面,包括其线上销售安排的状态。截至 2026 年 2 月 28 日止财政年度,来自耐克产品线上销售的收入贡献约占集团总收入的 22%。公司公司 20272027 财年第一季度销售额同比录得财年第一季度销售额同比录得 10-20%10-20%低段下降；直营门店面积环比降幅收窄低段下降；直营门店面积环比降幅收窄根据公司公告，2027 财年第一季度（2026 年 35 月）直营和批发业务税前总销售额下降低双位数。分渠道看延续此前趋势，零售好于批发，直营线上渠道表现好于线下渠道，但因公司前期库存管理较

6、为审慎，一季度对线上线下的销售流转和相关计划做出动态调整，因此线上与线下表现的差距环比收窄，该趋势对一季度折扣率表现形成了相对正向的缓冲。截至 5 月末，直营门店毛销售面积较上一季度末减少 2.9%，较去年同期减少 11.2%，面积环比下降幅度收窄；门店延续净关闭态势，低效门店按计划关停，店数同比环比均下降，客流尚未恢复，同店压力与 FY26下半财年持平，但好于上半财年；单店平均面积因面积降幅小于数量降幅而略增，趋势与上财年一致。公司以店效坪效为核心，不追求面积扩张，聚焦效率提升并动态调整开改关。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2库存方面，5 月末库存管理进