三一重能-688349-A股公司研究报告：签约埃及2GW风机大单“工厂+电站”打造出海新模式-260626（5页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0606月月2626日日优于大市优于大市1三一重能（三一重能（688349.SH688349.SH）签约埃及签约埃及 2GW2GW 风机大单，风机大单，“工厂工厂+电站电站”打造出海新模式打造出海新模式 公司研究公司研究公司快评公司快评 电力设备电力设备风电设备风电设备 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：王蔚祺王蔚祺010-执证编码：S0980520080003证券分析师：证券分析师：王晓声王晓声010-执证编码：S0980523050002证券分析师：证券分析师：袁阳

2、袁阳0755-执证编码：S0980524030002事项事项：6 月 24 日，三一重能与埃及输电公司（EETC）、埃及新能源与可再生能源管理局（NREA）签署合作协议，包含苏伊士湾 2GW 风电机组订单以及该国首个风电整机制造基地。国信国信电新电新观点：观点：1）公司全球化产能布局获得完善，实现“产品出海”向“产业出海”的转变，进一步打开风机主业市场空间。本次“工厂+电站”打包模式有助于锁定埃及市场的长期订单，同时以埃及为支点撬动中东北非风电增量市场。2）2025 年以来风机行业面向海外的订单新增 40GW 以上，预计在 2027-2028年各家风电整机企业国际业务迎来显著的利润贡献期。投资

3、建议投资建议：2026 年以来，风机行业存在阶段性盈利压力，由于原油价格上涨带动叶片主要原材料之一环氧树脂价格显著上涨，风机成本短期承压，同时 136 号文推动新能源全电量入市，风电资产端电价、消纳及转让等不确定性提升，我们预计 2026-2028 年归母净利润 10.6/17.1/23.2 亿元，同比+49%/+62%/+35%。当前股价对应 PE 为 17.2/10.6/7.9x，维持“优于大市”评级。风险提示：风险提示：海外市场拓展不及预期；国内风电装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。评论：评论：公司公司签约埃及签约埃及 2GW2GW 风机大单风机大单6 月 24 日，三

4、一重能与埃及输电公司（EETC）、埃及新能源与可再生能源管理局（NREA）签署合作协议，包含苏伊士湾 2GW 风电机组订单以及该国首个风电整机制造基地。公司全球化产能布局获得完善，实现“产品出海”向“产业出海”的转变，进一步打开风机主业市场空间。本次“工厂+电站”打包模式有助于锁定埃及市场的长期订单，同时以埃及为支点撬动中东北非风电增量市场。2025 年以来风机行业面向海外的订单新增 40GW 以上，预计在 2027-2028 年各家风电整机企业国际业务迎来显著的利润贡献期。盈利预测盈利预测风风力发电机组制造机及运维服务力发电机组制造机及运维服务：我我们预计 2026-2028 年风电机组对外

5、销售容量 14.5/17.0/21.0GW，销售收入 234.0/287.4/366.7 亿元，同比+22%/+23%/+28%，毛利率 10.7%/12.6%/11.1%。电站业务电站业务（包括风力发电及电站产品销售业务包括风力发电及电站产品销售业务）：我们预计 2026-2028 年销售收入 52.4/42.8/60.8 亿元，同比-21%/-18%/+42%，毛利率 26.5%/25.5%/23.9%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2表1：主营业务假设20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E风力发风

6、力发电机组制造机及运维服务电机组制造机及运维服务销售容量（GW）9.214.714.517.021.0收入（亿元）135.8191.4234.0287.4366.7同比（%）41%22%23%28%毛利率（%）11.0%4.4%10.7%12.6%11.1%电站业务（包括风力风电及电站电站业务（包括风力风电及电站产品销售产品销售业务）业务）收入（亿元）37.666.552.442.860.8同比（%）77%-21%-18%42%毛利率（%）38.8%25.6%26.5%25.5%23.9%合计合计收入（亿元）177.9273.8287.4331.2428.5同比（%）54%5%15%29%毛利