固德威-688390-A股公司研究报告：海外储能高景气推动成长区域市场多点开花-260625（7页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0606月月2525日日优于大市优于大市固德威（固德威（688390.SH688390.SH）海外储能高景气推动成长，区域市场多点开花海外储能高景气推动成长，区域市场多点开花核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评电力设备电力设备光伏设备光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声证券分析师：王晓声010-88005313010-S0980520080003S0980523050002证券分析师：李恒源证券分析师：李恒源021-S0980520080009基础数据投资评级优于大市

2、(维持)合理估值收盘价113.19 元总市值/流通市值27512/27512 百万元52 周最高价/最低价159.97/41.36 元近 3 个月日均成交额1150.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告20262026 年第一季度业绩年第一季度业绩1.011.01亿元亿元，同比扭亏为盈同比扭亏为盈。2026 年第一季度，公司实现营业收入23.6 亿元，同比+25%；归母净利润1.01 亿元，去年同期为-0.28亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.97 亿元，去年同期为-0.63 亿元，同比扭亏为盈，主要受益于海外户用逆变器及储能电池销量高增。单季度综合毛

3、利率为26.3%，同比+6.9pct；净利率为4.2%，同比+4.8pct。储能储能产品成为业绩增长核心驱动力产品成为业绩增长核心驱动力。2025 年公司储能电池收入15.5 亿元，同比+227%，毛利率26.3%，同比-5.5pct；储能逆变器收入9.6 亿元，同比+107%，毛利率47.0%，同比-2.7pct；储能产品收入高增，主要原因系澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场去库存接近完成。并网逆变器收入 25.6亿元，同比+15%，毛利率20.2%，同比+0.4pct；户用系统收入31.1 亿元，同比+2%；毛利率11.0%，同比-3.2pct；其他产品收入6.3亿元，同比+33%，毛利率

4、27.9%，同比-3.4pct。海外市场多点开花海外市场多点开花。2025 年12月，澳大利亚政府将“更便宜的家用电池计划”预算从23亿澳元追加至72 亿澳元。受此影响，2025年公司大洋洲销售收入12.4 亿元，同比+182%，超越欧洲成为海外业务第一大市场。2026年以来，英国、西班牙、奥地利等国家户储补贴政策陆续落地；美以伊冲突导致地缘不确定性上升，国际天然气价格飙升带动居民电价上涨，多重利好推动下海外户储维持高景气度。工商业储能打开新空间工商业储能打开新空间，大储业务蓄势待发大储业务蓄势待发。受益于海外电价高企带来的经济性凸显，工商业储能需求旺盛，2026年工商储营收占比预计将显著提升

5、，成为户储之后的第二成长曲线。大储业务仍处于技术和项目积累阶段，聚焦海外市场，有望拓展AIDC 储能项目。股权激励计划彰显长期发展信心股权激励计划彰显长期发展信心。2026年1 月公司发布限制性股票激励计划草案，计划授予股票364万股，占总股本的1.5%。激励计划业绩考核目标包括2026年净利润不低于6 亿元，2026-2027 年净利润累计不低于14 亿元，2026-2028 年净利润累计不低于25亿元，反映出公司管理层对于长期盈利增长的信心。风险提示风险提示：海外储能补贴政策不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。投资建议投资建议：考虑到海外储能需求维持高景气，工商业储能有望贡献第二成长

6、曲线，我们预计 2026-2028 年公司归母净利润11.4/15.2/18.3 亿元，对应EPS 为 4.69/6.26/7.52 元，同比+745%/+33%/+20%。当前股价对应 PE 为24.1/18.1/15.0 x。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入(百万元)6,7388,88913,22614,93216,204(+/-%)-8.4%31.9%48.8%12.9%8.5%净利润(百万元)-62135114115221829(+/-%)-107.3%-318