波司登-3998.HK-港股公司2026财年业绩点评：利润表现好于预期品牌羽绒服业务稳健增长-260627（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 6 月 27 日 公司研究公司研究 利润表现好于预期，利润表现好于预期，品牌羽绒服业务稳健增长品牌羽绒服业务稳健增长 波司登（3998.HK）2026 财年业绩点评 买入买入（维持维持）当前价：当前价：3 3.95.95 港元港元 作者作者 分析师：姜浩分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 分析师：孙未未分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 分析师分析师：朱洁宇：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 市

2、场数据市场数据 总股本(亿股)116.85 总市值(亿港元)：461.55 一年最低/最高(港元)：3.55/5.37 近 3 月换手率：20.6 股价相对走势股价相对走势-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/05波司登恒生指数 收益表现收益表现%1M 3M 1Y 相对 3.6 7.9-2.5 绝对-6.8-1.3-9.3 资料来源：Wind 相关研报相关研报 上半财年业绩高质量增长，期待冬装旺季继续发挥龙头优势波司登（3998.HK）2025财年中期业绩点评（

3、2024-12-01）需求较弱环境下业绩实现稳健高质量增长，扎实推进双聚焦战略波司登（3998.HK）2025 财年业绩点评（2025-06-30）品牌羽绒服业务稳健增长，贴牌加工业务下滑形成拖累波司登（3998.HK）2026 财年中期业绩点评（2025-11-29）事件：事件：2022026 6 财年收入财年收入/归母净利润同比归母净利润同比增长增长 5.6%5.6%、13.7%13.7%，利润，利润表现表现好于预期好于预期 波波司登司登发布截至发布截至 20262026 年年 3 3 月末的月末的 20262026 财年末期业绩。财年末期业绩。公司 2026 财年实现营业收入 273.5

4、 亿元（人民币，下同），同比增 5.6%，归母净利润 39.9 亿元，同比增长13.7%，EPS（基本）为 0.35 元。公司拟每股派发末期现金红利 0.25 港元，加上中期已派发每股 0.063 港元，全年合计派息每股 0.313 港元，派息比例为 80.2%。公司归母净利润增速超过收入，主要为毛利率平稳背景下费用率下降贡献。分上下半年来看，上半财年、下半财年收入分别同比增长 1.4%/7.7%，归母净利润分别同比增长 5.3%/17.6%，下半财年为公司传统销售旺季，收入和利润增速较上半财年提升，净利润增长表现突出。点评：点评：品牌品牌羽绒服业务收入稳健增长羽绒服业务收入稳健增长 8.7%

5、8.7%，其他板块收入有所下滑，其他板块收入有所下滑 分业务来看，分业务来看，26 财年公司品牌羽绒服、贴牌加工管理、女装、多元化服装业务收入占比分别为86.2%/11.3%/2.0%/0.5%，收入分别同比+8.7%/-8.3%/-14.3%/-34.0%。其中，核心业务品牌羽绒服收入实现稳健增长。占主导的品牌羽绒服业务再拆分：占主导的品牌羽绒服业务再拆分：1 1）按品牌，）按品牌，主品牌波司登/雪中飞/冰洁/其他（系羽 绒 服 产 品 有 关 的 原 材 料 等）收 入 占 品 牌 羽 绒 服 业 务 的 比 重 分 别 为83.9%/10.9%/0.5%/4.7%，收入分别同比+6.9%

6、/+16.6%/-0.6%/+29.8%。2 2）按 渠 道，）按 渠 道，自 营/批 发/其 他 收 入 占 品 牌 羽 绒 服 业 务 的 比 重 分 别 为74.8%/20.5%/4.7%，收入分别同比+16.7%/-15.5%/+29.8%。3 3）分线上线下来看，）分线上线下来看，公司全品牌线上销售收入为 87.7 亿元，同比增长 15.8%，其中品牌羽绒服线上渠道实现收入 86.7 亿元，同比增长 15.9%，在羽绒服业务收入中占比为 36.8%；女装业务线上收入 1.0 亿元，同比增长 4.4%，在女装业务中占比为18.2%。推算品牌羽绒服业务线下销售同比增长约 3.4%。4 4