基础材料、能源行业：煤化工中国碳基物资安全的基石-260629（33页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 基础材料基础材料/能源能源 煤化工：中国碳基物资安全的基石煤化工：中国碳基物资安全的基石 华泰研究华泰研究 基础化工基础化工 增持增持 (维持维持)石油天然气石油天然气 增持增持 (维持维持)庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 张宸张宸*联系人 SAC No.S0570124080036 +(86)

2、21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 华鲁恒升 600426 CH 49.50 买入 鲁西化工 000830 CH 23.80 买入 宝丰能源 600989 CH 38.67 买入 华谊集团 600623 CH 10.92 增持 皖维高新 600063 CH 8.25 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 6 月 29 日中国内地 专题研究专题研究 我们较为系统地梳理了中国煤化工产业全景。煤化工行业景气度与国际油气价格、国内化工品资本开支、海外

3、产能动态等因素有关。我们重点分析 PVC、尿素、甲醇、醋酸、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制气等产品以及绿氢耦合等煤化工发展方向，在国内“富煤贫油少气”背景下，煤化工是保障能源安全与化工产业链自主可控的战略产业。26 年 3 月美以伊冲突扰动中东油气供应，凸显煤化工战略地位与盈利修复机遇。基础煤化工品景气度受供给端政策约束和出口增量驱动基础煤化工品景气度受供给端政策约束和出口增量驱动 基础煤化工产品（PVC、尿素、甲醇、醋酸等）景气度受供给端政策约束与出口增量驱动。PVC 供给端受“双碳”能耗监管和“水俣公约”无汞化改造约束，叠加乙烯法盈利受油价扰动收窄，电石法龙头有望迎来供给拐点，且对印度方面的出

4、口高增长支撑需求改善。尿素在国内化肥保供背景下价格弹性较小，但伴随固定床高成本装置出清、天然气制尿素开工率受压制，叠加国内外尿素价差扩大，拥有出口配额的龙头企业有望获增量利润。甲醇方面受下游 MTO 扩产利好，25 年产能利用率近 95%，由于中东甲醇占我国进口比例较高，地缘冲突下国内甲醇价差迎来短期改善。新型煤化工产品盈利受油煤价格剪刀差和进口替代影响新型煤化工产品盈利受油煤价格剪刀差和进口替代影响 新型煤化工产品（煤制烯烃、煤制乙二醇等）盈利受油煤剪刀差与进口替代影响。25 年末煤制/甲醇制工艺占国内烯烃产能 16%，美以伊冲突下全球烯烃供应链风险上升，煤制烯烃作为全供应链国内自主可控的生

5、产技术，战略地位有望凸显。25 年国内乙二醇对外依存度仍约 30%，且中东进口比例超过 60%，由于国内原料成本劣势以及煤制乙二醇供需区域性错配等问题，煤制乙二醇历史盈利偏弱，但在美以伊地缘冲突下中东供应收缩，煤制乙二醇价差有所改善，我们认为煤制乙二醇未来进口替代空间充足。煤制油气保障国内能源安全，绿氢耦合打开煤化工低碳转型空间煤制油气保障国内能源安全，绿氢耦合打开煤化工低碳转型空间 煤制气、煤制油是我国能源安全的战略储备技术，截至 25 年末煤制气在产/已批复产能达 75/60 亿方/年，我们认为新疆地区凭借较低的煤炭成本，煤制气技术或已具备经济性。煤制油过往盈利偏弱导致 2018 年后产能

6、增长放缓，但新疆、内蒙煤矿供应增加，以及煤制油单吨投资额下降有望加快新产能落地。绿氢耦合是煤化工低碳转型的重要方向，我们测算当前绿氢耦合煤制烯烃技术在碳配额 510 元/吨以上时具经济性，伴随电解水制氢成本下降、国内外碳排放成本上升，绿氢耦合有望加快落地。关注低成本煤制甲醇、烯烃乙二醇、煤制气、绿氢耦合等方向关注低成本煤制甲醇、烯烃乙二醇、煤制气、绿氢耦合等方向 由于国内烯烃、乙二醇对外依赖度仍较高，且煤化工成本端对煤价较为敏感，我们建议关注烯烃/乙二醇国产替代机遇下的低成本煤制甲醇、煤制烯烃和煤制乙二醇等子板块。同时，煤制油气作为国内能源安全的储备技术亦值得关注，考虑煤制气在低成本煤价下已具