【东吴证券】每周宏观经济和资产配置研判-260629（4页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20260629 每周宏观经济和资产配置研判每周宏观经济和资产配置研判20260629 2026 年年 06 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 相关研究相关研究 6 月地产销售整体回落但一线城市韧性仍强 2026-06-28 双向波动加剧，但资金仍在科技内部高速轮动 2026-06-28 Table_Tag Table_Summary 国内宏观观点国内宏观观点：当前国内经济正在经历“去地产化增长”

2、，仍需依靠政策发力支撑内需。当前国内经济正在经历“去地产化增长”，仍需依靠政策发力支撑内需。在一季度开门红后，二季度部分指标有所下行，5 月固投累计同比从上月-1.6%降至-4.1%，社零当月同比从上月 0.2%降至-0.6%，这与过去几年的经济节奏基本一致。我们预计 Q2 经济增速是全年最低点，Q3、Q4经济增速逐季回升。一方面三季度开始随着高基数效应褪去，部分指标（如社零）将有所改善；另一方面，7 月政治局会议临近，此前进度偏慢的财政支出有望加快节奏，新的稳增长政策也有望出台。“去地产化增长”叠加技术革命，带来“去地产化增长”叠加技术革命，带来 K 型分化，未来经济分化如何型分化，未来经济

3、分化如何收敛是关键问题。收敛是关键问题。从历史来看，大多依赖于落后部门的追赶，而非领先部门的回落，如 2015 年供给侧改革后上游部门追赶。为此，如果要实现消费和地产等旧经济私人需求部门追赶新经济，仅靠内生动能，短期难度较大，需要宏观政策给予更多支持。可以关注下个月关键会议的政策部署。海外宏观观点海外宏观观点：上周美元指数触及上周美元指数触及 101.8，创，创 2025 年年 6 月以来新高。月以来新高。此轮走强的短期核心驱动是“美元信用修复”交易。贝森特近期讲话中提及伊朗、委内瑞拉和俄罗斯或回归美元体系，通过 AI 提升全要素生产率带来“非通胀性增长”等叙事共同驱动了强美元叙事。我们预期：

4、短期（7 月）看，受上半年宽财政与世界杯脉冲余热影响，美元指数料将维持强势，上限或在 102。中期（8-9 月）看，随着世界杯与宽财政脉冲退潮，叠加前期金融条件紧缩对实体经济的抑制效应显现，经济数据或明显回落，降息预期升温将引发美元指数回调。长期（2027 年）看，面对中期选举、地缘政治及 AI 发展等多重不确定性，未来宏观不确定性较大，当前市场定价的当前市场定价的 2027 年加息预期与美元指数年加息预期与美元指数存在回调风险。存在回调风险。权益市场观点权益市场观点：近期海外市场对美国经济过热及加息预期定价走高，全球流动性预期边近期海外市场对美国经济过热及加息预期定价走高，全球流动性预期边际

5、收紧，海外市场波动较大，压制际收紧，海外市场波动较大，压制 A 股情绪。股情绪。但 A 股市场近期交投保持活跃，成交额维持在三万亿级别以上，市场承接力具备一定基础，短期来看 A 股仍然维持震荡趋势。进入三季度，产业趋势的业绩再次确认和全球宏观流动性边际宽松作为进入三季度，产业趋势的业绩再次确认和全球宏观流动性边际宽松作为突破震荡阶段的主要因素突破震荡阶段的主要因素，均有望在季度初发生变化，伴随着微观流动性的集中，震荡结束后，三季度初可能会启动一波对于全球流动性定价的修正，市场再度向上运行。风格上，进入三季度，市场仍然在风格上，进入三季度，市场仍然在 STAR 资产（资产（Strategic T

6、reasures Always Robust 资产，代指战略安全类资产，包括科技类资产，代指战略安全类资产，包括科技类 Tech-STAR、资源类资源类 Res-STAR 和基建与供应链类和基建与供应链类 Infra-STAR）范围内轮动，）范围内轮动，K 型型分化的趋势短期不会结束，分化的趋势短期不会结束，但 Tech-STAR 内部会全面扩散，延续一季度市场风格，光模块、半导体等 Tech-STAR 方向和 Res-STAR 中的交叉部分新材料的方向也有望迎来新一轮上行周期。债券市场观点债券市场观点：利率：利率：6 月以来，国内资金利率告别超宽松区间，月以来，国内资金利率告别超宽松区间，D