债券研究-固收专题研究：7年二级资本债怎么买？-260626（24页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资栺，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固收专题研究 7 年二级资本债怎么买？7 年期二级资本债一级发行情况：存量有限，大行主导，供给格局稳定。现存剩余期限 6-7Y 的商业银行二级资本债共计 31 只、5665 亿元。7 年并非指一级发行的期限，而是 10 年期品种随时间变化，存续期减少至 7 年左右。国有大行合计占发行份额 92.3%，中国银行和农业银行存量最大（各约 1600 亿元）。供给端高度集中，新增供给依赖大行未来 10Y 期品种的续发节奏，短期存量栺局或不会发生显著变化。7Y 期二级资本债成交情况：7-8Y 成交活跃度居中长期限之首，交易活跃

2、度逐步提升，基金公司是主要净增持方。2025 年以来，7Y 二级资本债的交易活跃度逐步提升。6-8Y 二级资本债的成交笔数从 2025 年 1 月的 467 笔增长至 2026 年 5月的 2571 笔。分期限看，7-8 年期是 7Y 附近二级资本债的主要成交期限，成交金额约 5728.69 亿元，笔数达 11384 笔，高于 6-7 年期的 2557.67 亿元和 7053笔。7-8 年期换手率达 92.77%，高于 6-7 年期的 78.46%。配置盘分析框架：基金公司是主要买方，套息空间与品种溢价构成核心判断指标。机构行为角度，观察 2025 年 1 月至 2026 年 5 月末的机构买

3、入情况，5Y 以上期限的二级资本债主要是基金公司产品在增持。配置维度建议关注以下两个核心指标：1）套息空间：2025 年 6 月以来在 50-90bp 区间波动，均值约 70bp，高位时配置价值凸显，后续资金利率能否持续保持在较低位，是套息空间能否压缩的关键。2）品种溢价：上行周期中，7Y 二级债依旧呈现出波动放大器效应，但在利率下行期弹性反而不突出，呈现跟跌不跟涨的非对称特征，配置时需关注入场节奏。交易盘分析框架：期限利差框架和品种利差有一定的指引作用。1）期限利差框架：7Y-5Y 利差当前约 18bp（历史最低值约 0bp），10Y-7Y 利差当前约 10bp（历史低位约 0bp）。牛市期

4、间利差趋于压缩，7Y 作为偏长端品种在牛市中具备突出弹性。当 7Y-5Y 利差处于相对高位而 10Y-7Y 处于相对低位时，预示 7Y 品种相对 5Y 有超额压缩空间。2024 年 10 月以来，10Y-7Y 利差开始整体稳定大于 7Y-5Y，2025 年更是出现 7Y-5Y 利差阶段性低于 10Y-7Y 的新特征，利差拐点可作牛熊切换的辅助信号。2）品种阶段见顶/见底规律：上行周期中，7Y 二级资本债见顶时间通常介于利率和信用债之间，利率债企稳或可以考虑配置。仅在 2025 年1 月周期中领先其他品种率先见顶。下行周期中，7Y 二级资本债和其他品种通常同步见底。3）利差关系：根据历史数据复盘

5、，7 年期商业银行二级资本债与信用债之间的利差同样呈现出显著的周期性指引作用。当两者利差持续为负时，二级资本债往往仍有下行空间。4）技术指标：综合观察我们构建的布林带和 RSI 指标，可以较好的捕捉到大级别的收益率拐点，投资者可以通过观察超买、超卖等信号，辅助识别收益率波动风险。7Y 二级资本债个券选择和骑乘收益测算：收益率角度，7-8Y 期活跃券的绝对收益更高。在个券选择上我们认为可关注流动性与收益兼备的品种，当前 7 年期骑乘回报相对突出。对于配置型需求，可结合骑乘收益测算各期限的相对性价比；对于交易型需求，可关注期限利差的周期性变化。在利差高位时 7Y 品种的相对价值较为突出，而在利差低

6、位时 5Y 或 10Y 的性价比可能提升，期限品种之间的轮动特征值得关注。风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；二级资本债减记的信用风险；历史经验不代表未来；技术指标存在滞后和样本局限。分析师 徐亮 执业证书：S0590525110037 邮箱： 研究助理 黄天睿 执业证书：S0590126010047 邮箱： 相关研究 1 海外利率周报 20260623：将沃什联储定义为“鹰派联储”准确吗-2026/06/23 2 固收量化周报 20260623：近期机构行为特点-2026/06/23 3 信用债周策略 20260623：长信用还有下行空间吗？-2026/06/23 4 债券策略周报 2