宏观策略-打开黑箱：地缘研究也可以有逻辑、可验证、接地气-260625（9页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/9 策略研究|策略点评报告 证券研究报告 报告日期 2026 年 06 月 25 日 分析师：张启尧分析师：张启尧 S0190521080005 分析师：商景皓分析师：商景皓 S0190526020001 相关研究相关研究 【兴证策略】美伊追踪系列 4：可否开始预期局势的降级？-2026.03.23【兴证策略】美伊追踪系列 3：若下周油价走强，应如何应对？-2026.03.15【兴证策略】地缘角度看油价：Longer until Higher-2026.03.11 打开黑箱：地缘研究也可以有逻辑、可验证、打开黑箱：地缘研究也可以有逻辑、可验证、接地气接地气

2、投资要点：投资要点：地缘研究一度被投资者担心无法量化、决策黑箱、结论难验证、和投资脱节，让不少投资者陷入“听起来有道理，用起来没抓手”的困境。地缘研究也可以不是“黑箱”，地缘也可以用朴素的认知框架拆解逻辑、用可验证的变量做跟踪，结合资产价格、民调机极和博彩网站的定价，独立输出“有逻辑、可验证、接地气”的研究，真正帮助投资者在地缘波动中识别风险，把握机会。过去一段时间，我们过去一段时间，我们及时及时抓住“美伊局势”这一抓住“美伊局势”这一机会机会验证“地缘研究能否赋能投资”验证“地缘研究能否赋能投资”，在此给出，在此给出我们的我们的思思考：考：第一，做攻守兼备的研究。第一，做攻守兼备的研究。地缘

3、分析不仅可以做“防火墙”，也可以做“灭火器”。地缘既可以提示风险，也可以提示机会，预期差既可以向下，当然也可以向上。投资者可能惯性认为地缘研究重要性上升的时期大概率对应地缘风险上升期，研究的初心是防守。然而，百年变局的世界正加速演迚，高水平对外开放的中国和率先出海的上市公司带来的地缘机会正百花齐放，地缘催化的金属、能化、航运等投资机会也层出不穷。因此，地缘研究不仅要识别风险，还要识别风险的反转（美伊局势、中美关系）；要识别机会，也要识别机会的反转（风险）。第事，善于归纳主要矛盾。第事，善于归纳主要矛盾。1）以 2 月研判伊朗局势为例，我们主动提示冲突爆収的原因，如果类比足球，主要依据是：如果伊

4、朗主动露出了大破绽，而美以只有这一次射门机会，则美以会射门这件亊大概率会収生。2）自 3 月下旬，随着穆吉塔巴上台，政权更迭已无可能，在市场关心地面战、持久战时，我们率先使用“谈判”和“制裁”作为关键词用于局势分析。较为准确地把握了主要矛盾后，相关词汇也在后续新闻中高频出现。3）相比于早期市场认为“核谈判”难以成功，我们最早认为“海峡谈判”是更实质的博弈，当前备忘彔作为伊朗“三阶段框架”的延续，也验证了我们海峡谈判早于核谈判的推演。第三，敢于坚守认知框架。第三，敢于坚守认知框架。认知框架是通过对主要矛盾的把握来形成的。还是以 2 月研判伊朗局势为例，如果预测到哪一天打、哪一秒射门，这就出现了不

5、确定性。但一旦认知框架稳定了，思路和观点就不会被新闻和消息轻易影响。例如，如果今天没有打，或这一秒没有射门，且主要矛盾没有重大变化，认知框架就会告诉我们，明天打的可能仍然存在，下一秒射门的可能性不但没有下降，反而可能上升了。第四，勇于捕捉新闻重点。第四，勇于捕捉新闻重点。1）2 月上旬，通过对特朗普采访逐字稿的浏览，我们捕捉到，特朗普在接受采访时就伊朗问题表示，“也可以考虑不打”（打成为了默认选项）成为我们研读特朗普心理的重要信息增量。2）3 月 8 日，美国白宫新闻秘书莱维特已经表示当“特朗普认定伊朗不再对美国极成威胁”“无论他们自己是否承认”，伊朗“实际上”就将处于无条件投降的状态。通过解

6、读上述文本，我们确认美国已经生出退意，或随时“见好就收”。随后特朗普 TACO，原油一度走出 11978 的近 40 美金暴跌。个别重点新闻的重点语句，往往有更强的信号意义。第五，适度保持独立思考。第五，适度保持独立思考。民调机极和博彩网站的出现，部分缓解了投资者对地缘研究过于主观，难以量化的焦虑，但依然没能解决准确性的问题。民调机极没能预料 2024年美国大选特朗普能赢下全部 7 个摇摆州，博彩网站在预测美伊开战和美伊达成协议时间节点的的时候，都显著比真实世界更保守。一些关键时刻的关键地缘判断，需要胆大心细地建立在博彩和民调的共识乊外。风险提示：风险提示：美联储鹰派超预期，伊朗局势持续恶化、